报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 山西焦煤2024年及2025年一季度业绩受量价齐跌拖累，但降本增效成果显著且资源禀赋突出，未来业绩改善可期，预计2025 - 2027年归母净利分别为20亿元、23亿元、25亿元 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入452.9亿元，同比减少18.43%；归母净利润31.08亿元，同比减少54.1%；25Q1营业收入90.26亿元，同比减少14.46%；归母净利润6.81亿元，同比减少28.33% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为414.73亿元、420.67亿元、428.49亿元，增长率分别为 - 8.4%、1.4%、1.9%；归母净利润分别为19.61亿元、23.38亿元、25.21亿元，增长率分别为 - 36.9%、19.2%、7.8% [4] 业务情况 - 产销方面，2024年煤炭总产量4722万吨，同比 + 2.5%，洗精煤产量1678万吨，洗出率35.5%，下降约5.3个pct；商品煤销量2560万吨，同比 - 20%，产销率54.2%，同比下降约15个pct [8] - 售价方面，2024年吨煤综合售价1037元/吨，同比 - 6.0%，吨煤综合成本495元/吨，同比 + 9.5%，其中焦精煤售价1544元/吨，同比 - 5.4% [8] - 焦化业务，2024年焦炭产量372万吨，同比 - 3.4%，销量374万吨，同比 - 2.6%；吨售价2335元/吨，同比 - 7.0%，吨成本2346元/吨，同比 - 7.0%，吨毛利 - 11元/吨，同比持平 [8] - 电力业务，2024年发电量206亿度，同比 - 5.9%，售电量192亿度，同比 - 5.4%，度电售价0.36元/度，同比 + 3.3%，度电成本0.35元/度，同比 - 2.4% [8] 资源情况 - 截至2024年末，拥有17座矿井，其中16座为生产矿井，1座为在建矿井；煤炭资源储量65.30亿吨 [2] - 2024年10月23日获取山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量9.53亿吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨，正申办探矿许可证 [2] 降本增效情况 - 2024年新增项目贷款利率由3.6%降至2.76%，每年节省利息1.45亿元；压减贷款13.89亿元（不含项目贷款），降低53个BP，节约财务费用2亿元；“22焦能01”票面利率由3.18％下调至2.33%，降低85个BP [2] - 2025年将持续推动成本动因分析，控制固定成本，压降变动成本，强化资金治理，严格预算控制，控制非必要、非刚性支出 [2] 投资建议情况 - 2024年拟分配现金红利12.5亿元，分红比例达40.2%，以4月28日收盘价计算股息率为3.4% [3] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|55,523|45,290|41,473|42,067|42,849| |增长率yoy（%）|-14.8|-18.4|-8.4|1.4|1.9| |归母净利润（百万元）|6,771|3,108|1,961|2,338|2,521| |增长率yoy（%）|-37.0|-54.1|-36.9|19.2|7.8| |EPS最新摊薄（元/股）|1.19|0.55|0.35|0.41|0.44| |净资产收益率（%）|18.0|8.6|5.2|6.0|6.2| |P/E（倍）|5.5|11.9|18.9|15.8|14.7| |P/B（倍）|1.0|1.0|1.0|0.9|0.9| [4] 股票信息情况 - 行业为煤炭开采，前次评级为买入，4月28日收盘价6.52元，总市值37,014.70百万元，总股本5,677.10百万股，自由流通股占比81.74%，30日日均成交量31.00百万股 [5]