报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 春节错期使收入增速阶段性放缓，但拓展分销可打开线下成长空间；分销拓展前期利润承压，远期结构调优有望带动利润率提升；日销拓展关注分销进程，公司有望参与零售变革并深化供应链优势；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，看好线下拓展成长性及零售变革催化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,115|10,622|13,303|16,612|19,890| |增长率yoy（%）|-2.4|49.3|25.2|24.9|19.7| |归母净利润（百万元）|220|408|450|599|752| |增长率yoy（%）|69.9|85.5|10.3|33.3|25.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.55|1.02|1.12|1.49|1.87| |净资产收益率（%）|8.7|14.4|14.2|16.5|17.9| |P/E（倍）|50.6|27.3|24.7|18.6|14.8| |P/B（倍）|4.4|3.9|3.5|3.1|2.7| [5] 股票信息 - 行业为休闲食品 - 前次评级为买入 - 04月28日收盘价27.74元 - 总市值11,123.74百万元 - 总股本401.00百万股 - 自由流通股占比69.72% - 30日日均成交量21.13百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|4327|5248|6121|7130|8403| |现金|328|866|1107|1568|2042| |应收票据及应收账款|594|560|591|692|773| |其他应收款|18|42|55|60|66| |预付账款|117|213|253|316|378| |存货|1388|2083|2531|2810|3361| |其他流动资产|1883|1483|1583|1683|1783| |非流动资产|1216|1519|1507|1501|1454| |长期投资|21|25|25|25|25| |固定资产|507|843|836|808|741| |无形资产|113|113|118|123|123| |其他非流动资产|574|538|528|545|565| |资产总计|5543|6767|7628|8631|9858| |流动负债|2760|3782|4320|4893|5552| |短期借款|300|360|310|260|260| |应付票据及应付账款|1548|2097|2250|2459|2731| |其他流动负债|912|1325|1760|2174|2562| |非流动负债|269|150|127|105|105| |长期借款|125|0|-25|-50|-50| |其他非流动负债|144|150|152|155|155| |负债合计|3029|3932|4447|4998|5658| |少数股东权益|0|8|8|8|8| |股本|401|401|401|401|401| |资本公积|514|535|541|541|541| |留存收益 归属母公司股东权益|1639|1897|2236|2688|3255| |负债和股东权益|5543|6767|7628|8631|9858| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7115|10622|13303|16612|19890| |营业成本|5455|8046|10124|12646|15124| |营业税金及附加|45|52|67|83|99| |营业费用|1238|1868|2512|3100|3692| |管理费用|227|221|265|313|352| |研发费用|25|28|40|50|60| |财务费用|6|7|-7|-14|-24| |资产减值损失|-14|-20|1|1|0| |其他收益|116|55|133|166|199| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|54|49|88|110|131| |资产处置收益|-1|2|11|13|0| |营业利润|278|484|535|724|917| |营业外收入|41|58|70|80|90| |营业外支出|5|5|5|5|5| |利润总额|314|537|600|799|1002| |所得税|94|130|150|200|251| |净利润|220|407|450|599|752| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|220|408|450|599|752| |EBITDA|414|665|653|863|1055| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|334|602|335|563|479| |净利润|220|407|450|599|752| |折旧摊销|95|121|61|78|77| |财务费用|11|11|10|8|7| |投资损失|-54|-49|-88|-110|-131| |营运资金变动|80|113|-25|75|-140| |其他经营现金流|-17|-3|-73|-88|-85| |投资活动现金流|-280|95|111|126|186| |资本支出|-68|-264|65|46|85| |长期投资|-265|379|0|0|0| |其他投资现金流|54|-20|47|80|101| |筹资活动现金流|100|-156|-205|-227|-191| |短期借款|250|60|-50|-50|0| |长期借款|-74|-125|-25|-25|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|45|21|6|0|0| |其他筹资现金流|-121|-112|-137|-152|-191| |现金净增加额|153|539|241|461|473| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-2.4|49.3|25.2|24.9|19.7| |成长能力 - 营业利润(%)|56.7|74.1|10.4|35.4|26.7| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|69.9|85.5|10.3|33.3|25.4| |获利能力 - 毛利率(%)|23.3|24.2|23.9|23.9|24.0| |获利能力 - 净利率(%)|3.1|3.8|3.4|3.6|3.8| |获利能力 - ROE(%)|8.7|14.4|14.2|16.5|17.9| |获利能力 - ROIC(%)|7.3|12.3|12.3|14.7|16.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.6|58.1|58.3|57.9|57.4| |偿债能力 - 净负债比率(%)|9.2|-12.0|-21.1|-33.1|-39.9| |偿债能力 - 流动比率|1.6|1.4|1.4|1.5|1.5| |偿债能力 - 速动比率|0.3|0.4|0.4|0.5|0.5| |营运能力 - 总资产周转率|1.4|1.7|1.8|2.0|2.2| |营运能力 - 应收账款周转率|14.4|18.4|23.1|25.9|27.1| |营运能力 - 应付账款周转率|4.2|4.4|4.7|5.4|5.8| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.55|1.02|1.12|1.49|1.87| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.83|1.50|0.83|1.40|1.19| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|6.27|7.05|7.91|9.04|10.45| |估值比率 - P/E|50.6|27.3|24.7|18.6|14.8| |估值比率 - P/B|4.4|3.9|3.5|3.1|2.7| |估值比率 - EV/EBITDA|18.0|21.7|16.0|11.5|9.0| [10]