报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收67.4亿元同比-8%，归母净利润-0.62亿元同比-107%；2025Q1营收18.8亿元同环比+67%/5%，归母净利润-0.28亿元同环比+3%/+60% [9] - 2024年并网出货略增，2025年国内抢装+海外需求旺盛出货恢复高增长，预计25年出货80万台同增30%+ [9] - 2024年储能出货有所下滑，2025Q2出货逐步改善，全年有望翻倍增长，电池全年有望翻倍增长至0.5GWh+ [9] - 2025年户用系统稳健增长，预计全年出货1GW+同比略增 [9] - 2024年期间费率略有增长、2025Q1存货略有下滑、合同负债有所增长 [9] - 下调此前盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润3.5/5.0/7.0亿元，同比+672%/+43%/+39%，对应PE为28/20/14倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,353|6,738|9,334|10,837|12,842| |同比（%）|56.10|(8.36)|38.53|16.10|18.50| |归母净利润（百万元）|852.10|(61.81)|353.34|504.31|701.67| |同比（%）|31.24|(107.25)|671.66|42.72|39.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.51|(0.25)|1.46|2.08|2.89| |P/E（现价&最新摊薄）|11.69|-|28.18|19.75|14.19|[1] 市场数据 - 收盘价41.05元 [6] - 一年最低/最高价35.80/111.02元 [6] - 市净率3.65倍 [6] - 流通A股市值9,958.17百万元 [6] - 总市值9,958.17百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产11.25元（LF） [7] - 资产负债率63.30%（LF） [7] - 总股本242.59百万股 [7] - 流通A股242.59百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,269|6,677|7,312|8,858| |非流动资产|2,683|3,073|3,611|3,942| |资产总计|7,952|9,751|10,923|12,799| |流动负债|4,461|5,901|6,561|7,725| |非流动负债|578|578|578|578| |负债合计|5,039|6,478|7,139|8,303| |归属母公司股东权益|2,750|3,103|3,607|4,309| |少数股东权益|164|169|177|187| |所有者权益合计|2,913|3,272|3,784|4,497| |负债和股东权益|7,952|9,751|10,923|12,799|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,738|9,334|10,837|12,842| |营业成本(含金融类)|5,326|7,049|8,199|9,750| |税金及附加|42|65|76|90| |销售费用|536|672|759|835| |管理费用|324|420|477|539| |研发费用|551|663|737|835| |财务费用|25|36|36|42| |加:其他收益|77|93|108|116| |投资净收益|67|75|76|83| |公允价值变动|14|0|0|0| |减值损失|(151)|(147)|(140)|(138)| |资产处置收益|(3)|0|0|0| |营业利润|(63)|450|598|812| |营业外净收支|(4)|(2)|(3)|(2)| |利润总额|(67)|448|595|809| |减:所得税|(63)|90|83|97| |净利润|(4)|359|512|712| |减:少数股东损益|58|5|8|11| |归属母公司净利润|(62)|353|504|702| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.25)|1.46|2.08|2.89| |EBIT|(96)|465|590|793| |EBITDA|89|749|948|1,221| |毛利率(%)|20.95|24.48|24.34|24.08| |归母净利率(%)|(0.92)|3.79|4.65|5.46| |收入增长率(%)|(8.36)|38.53|16.10|18.50| |归母净利润增长率(%)|(107.25)|671.66|42.72|39.13|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(793)|1,326|251|1,272| |投资活动现金流|(506)|(608)|(833)|(685)| |筹资活动现金流|589|99|94|88| |现金净增加额|(704)|817|(489)|675| |折旧和摊销|185|284|358|428| |资本开支|(492)|(677)|(898)|(760)| |营运资本变动|(932)|559|(742)|12|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.34|12.79|14.87|17.76| |最新发行在外股份（百万股）|243|243|243|243| |ROIC(%)|(0.14)|8.26|9.98|11.94| |ROE - 摊薄(%)|(2.25)|11.39|13.98|16.28| |资产负债率(%)|63.36|66.44|65.36|64.87| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-|28.18|19.75|14.19| |P/B（现价）|3.62|3.21|2.76|2.31|[10]