报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][3] 报告的核心观点 - 制冷剂高景气延续，公司2025年一季度归母净利同比大增160.64%，预计2025年公司氟制冷剂产品实际均价仍将上移，盈利水平及盈利比重有望进一步提升 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 2025年4月28日收盘价25.36元，总市值684.66亿元，总股本2699.75百万股，流通股本2699.75百万股，ROE（TTM）为13.20%，12月最高价26.31元，12月最低价14.42元 [1] 公司2025年一季报情况 - 一季度实现营业收入58.00亿元，同比+6.05%；实现归母净利润8.09亿元，同比+160.64%；实现扣非归母净利润7.89亿元，同比+173.94% [3] - 一季度营收58.00亿元（YOY+6.05%，QOQ - 11.53%），归母净利润8.09亿元（YOY+160.64%，QOQ+15.24%），扣非归母净利润7.89亿元（YOY+173.94%，QOQ+9.74%） [3] - 一季度毛利率28.42%（YOY+13.67pcts，QOQ+9.42pcts），净利率15.49%（YOY+9.45pcts，QOQ+3.50pcts） [3] 制冷剂价格情况 - 公司制冷剂产品一季度平均价格较上年同期大幅上涨58.08%，氟制冷剂毛利亦大幅上升 [3] - 二季度空调企业制冷剂长协价格继续上涨，R32承兑价格46600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，涨幅14.77%；R410a承兑价格47600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，涨幅14.42% [3] - 截至4月28日，R22市场均价3.6万元/吨，相比上月持平，相比年初+9.09%，相比去年同期+46.96%；R32市场均价4.85万元/吨，相比上月+3.19%，相比年初+12.79%，相比去年同期+53.97%；R410a市场均价4.80万元/吨，相比上月+3.23%，相比年初+14.29%，相比去年同期+33.33%；R134a市场均价4.70万元/吨，相比上月+1.08%，相比年初+10.59%，相比去年同期+46.88% [3] 投资建议 - 2024年第三代制冷剂去库充分，第二代制冷剂生产配额进一步削减，下游需求良好，行业生态、竞争秩序不断改善，预计2025年公司氟制冷剂产品实际均价仍将上移，盈利水平及盈利比重有望进一步提升 [3] - 预计公司2025年基本每股收益1.41元，当前股价对应市盈率18倍，维持买入评级 [3] 公司盈利预测简表 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 24462.37 | 25467.06 | 27808.14 | 30610.73 | | 营业总成本 | 22322.37 | 20806.29 | 22050.92 | 23633.82 | | 营业成本 | 20181.87 | 18133.09 | 19376.93 | 20794.93 | | 营业税金及附加 | 97.84 | 191.00 | 111.23 | 122.44 | | 销售费用 | 120.59 | 173.18 | 191.88 | 198.97 | | 管理费用 | 826.08 | 1041.60 | 1056.71 | 1101.99 | | 财务费用 | 41.84 | 45.00 | 35.00 | 38.00 | | 研发费用 | 1054.15 | 1222.42 | 1279.17 | 1377.48 | | 其他经营收益 | 362.40 | 92.75 | 131.55 | 337.27 | | 公允价值变动净收益 | (2.38) | (1.00) | 5.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 138.59 | 110.00 | 120.00 | 135.00 | | 其他收益 | 297.50 | 125.00 | 130.00 | 125.00 | | 营业利润 | 2502.41 | 4753.52 | 5888.77 | 7314.19 | | 加 营业外收入 | 11.99 | 8.00 | 10.00 | 12.50 | | 减 营业外支出 | 17.10 | 5.00 | 7.00 | 8.50 | | 利润总额 | 2497.30 | 4756.52 | 5891.77 | 7318.19 | | 减 所得税 | 320.65 | 570.78 | 589.18 | 805.00 | | 净利润 | 2176.66 | 4185.74 | 5302.59 | 6513.19 | | 减 少数股东损益 | 217.12 | 385.09 | 487.84 | 599.21 | | 归母公司所有者的净利润 | 1959.53 | 3800.65 | 4814.75 | 5913.98 | | 基本每股收益（元） | 0.73 | 1.41 | 1.78 | 2.19 | | PE | 34.94 | 18.01 | 14.22 | 11.58 | [4]