报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司定位亚洲区域市场，稳健经营构筑护城河，控制运力全球排名第14位，亚洲区域内第4位，逆周期扩张创造成本优势，提升自有船比例增强抗周期性 [6] - 产业转移加速，东南亚需求坚挺，美国关税政策或加速中国产业转移，东南亚是主要转移对象，亚洲区域内贸易需求受支撑 [6] - 联盟新模式和事件扰动使小船灵活性受益，双子星联盟增加小船运输需求，301调查凸显小船灵活性 [6] - 供给端新船运力有限，未来或现负增速，3千TEU以下小船手持订单占比低、老龄化严重，2026年预计下滑3% [6] - 盈利预测显示2025 - 2027年营收分别为30.86亿、29.62亿、29.42亿美元，归母净利润分别为10.42亿、8.59亿、7.90亿美元 [6][7] - 公司历史估值10 - 20倍，2025年以来5 - 7倍，估值修复有40% - 110%空间 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司深耕亚洲集运市场，历史业绩表现优异 - 摸索前进，公司定位逐渐清晰，1991年成立，历经业务调整，2022 - 2023年专注亚洲集装箱业务，2024年拓展新航线强化物流网络 [20] - 创始人设立家族信托控股公司，截至2024年半年报，Resourceful Link Management Limited持股40.92%，由杨绍鹏家族信托控股 [24] - 专注亚洲市场，配合运力扩张逐步成为该市场标杆，截至2024年12月31日，经营78条航线，覆盖81个港口，亚洲区域内航线占比98%，2024年运输357.02万TEU，占亚洲区域内5.5%；全球排名第14位，亚洲区域内第4位；自有船比例达91%，船型适配为1000 - 3000TEU [25][28][33] 相对充分竞争的市场格局，公司如何脱颖而出 - 充分市场竞争无价格战，公司规模效应凸显优势，亚洲区域内市场集中度低，竞争激烈但无价格战，格局头部集中与长尾共存，海丰国际主业聚焦亚洲且自有运力比例高，通过扩大规模和提高自有运力比重降低成本 [37][41][51] - 历史财务表现优异，近年业绩与运价关系紧密，公司历史业绩整体上升，2023年因市场调整业绩下滑，2024年回升；东南亚收入占比提升至29%；归母净利率有周期弹性，与东南亚航线运价相关；ROE表现优异，近年分红率超70% [52][57][63] 产业转移继续加速，市场变化加剧反而彰显小船灵活性优势 - 2018 - 2023年上一轮中美贸易摩擦后产业转移的红利，2016 - 2023年中国绿地海外制造业投资3260亿美元，以越南为代表的东南亚国家投资和出口增长，东盟转出口集装箱贸易约320万TEU，占亚洲区域内5% [67][68][76] - 去全球化和关税壁垒高筑背景下，未来生产链碎片化，生产环节间运输增加，2025年中美贸易摩擦或加速产业转移，生产环节碎片化增加物流运输，亚洲区域内运输需求受东南亚经济发展支撑 [83][84] - 联盟变化催生航线模式切换，小船上量换大船效率提升，双子星联盟形成轴辐射式航线，青岛 - 鹿特丹航线单程缩短13天，预计增加40艘2000TEU小船，马士基2024年租入中小型船增加，小型船运价和船价更坚挺 [89][95][105] - 事件扰动下小船灵活性优势更为明显，301调查豁免小型集装箱船和中转运输，利好小船，小船对事件变化灵活，可平滑周期波动 [110][113] 运力供给格局好，明年净运力或出现负增速 - 亚洲区域间集装箱运输以小型船为主，3千TEU以下支线船占比73%，平均1880TEU [116] - 3千TEU以下小船供给受新船订单有限和老龄化严重约束，手持订单占比4%，20年以上船龄占比24%，近4年拆解占比75% [119][127] - 新增运力赶不上老龄化速度，未来运力或负增长，2025 - 2028年老龄运力攀升，交付占比低，2025年供给增速0.6%，2026年预计下滑3% [131][132][135] 盈利预测与估值 - 主营业务介绍，公司业务聚焦集装箱运输，2024年营收占比近90%；成本包括设备及货物运输、航程、船舶、其他物流成本；营收和成本取决于货运量、单箱收入、单箱成本 [138][140][145] - 盈利预测，核心假设营收方面，2025 - 2027年控制有效运力增速6%、0.6%、4.1%，亚洲区域内货运量增速3%左右，公司货运量增速4.5%、3.3%、5.1%；CCFI中国 - 东南亚航线分别为970、900、850点，公司单箱运费708、657、621美元/TEU；预计2025 - 2027年营收30.86亿、29.62亿、29.42亿美元。核心假设成本方面，2025 - 2027年设备等成本挂钩货运量增速，燃油价格每年下滑2%；预计2024 - 2026年营业成本19.63亿、19.99亿、20.61亿美元 [150][151][154] - 公司估值，公司历史估值10 - 20倍，2025年以来5 - 7倍，估值修复有40% - 110%空间 [6][7]