报告公司投资评级 - 考虑到公司业绩暂时承压，评级由之前下调至“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收67.38亿元，同比-8.36%；归母净利润-0.62亿元；扣非归母净利润-1.94亿元；2025Q1营收18.82亿元，同比+67.13%；归母净利润-0.28亿元；扣非归母净利润-0.63亿元 [1] - 2024年储能逆变器、储能电池业务营收同比大幅下降，随着海外市场需求修复，相关业务营收有望改善 [2] - 2024年光伏逆变器国内出货比例提升，毛利率有所下滑，因国内逆变器盈利水平较低 [2] - 2024年户用系统销售业务增长迅速，2025Q1整体营收增长主要系户用系统销售大幅增加 [3] - 下调公司25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25 - 27年实现归母净利润1.99/3.75/5.64亿元（下调79%/下调68%/新增），当前股价对应25 - 27年PE为50/27/18倍 [3] 各目录总结 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为85.10亿元、100.69亿元、113.81亿元，增长率分别为26.31%、18.31%、13.04% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.75亿元、5.64亿元，增长率分别无数据、88.87%、50.37% [5] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.82元、1.55元、2.32元；ROE分别为6.73%、11.43%、14.99% [5] - 预计2025 - 2027年P/E分别为50、27、18倍；P/B分别为3.4、3.0、2.6倍 [5] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为85.10亿元、100.69亿元、113.81亿元 [9] - 预计2025 - 2027年营业成本分别为67.16亿元、79.01亿元、88.78亿元 [9] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为1.99亿元、3.75亿元、5.64亿元 [9] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为5.80亿元、11.94亿元、19.90亿元 [9] - 预计2025 - 2027年投资活动产生现金流分别为-5.21亿元、-6.76亿元、-6.71亿元 [9] - 预计2025 - 2027年融资活动现金流分别为1.44亿元、-2.84亿元、-7.56亿元 [9] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为93.86亿元、109.30亿元、125.44亿元 [10] - 预计2025 - 2027年总负债分别为62.54亿元、74.36亿元、85.31亿元 [10] - 预计2025 - 2027年股东权益分别为31.32亿元、34.94亿元、40.13亿元 [10] 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为21.1%、21.5%、22.0% [11] - 预计2025 - 2027年ROE（摊薄）分别为6.7%、11.4%、15.0% [11] - 预计2025 - 2027年经营性ROIC分别为5.7%、9.3%、14.3% [11] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为67%、68%、68% [11] - 预计2025 - 2027年流动比率分别为1.16、1.14、1.16 [11] - 预计2025 - 2027年速动比率分别为0.56、0.55、0.57 [11] 费用率 - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为6.95%、6.75%、6.55% [12] - 预计2025 - 2027年管理费用率分别为4.31%、4.01%、3.81% [12] - 预计2025 - 2027年研发费用率分别为6.88%、6.38%、6.18% [12] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股红利分别为0.18元、0.33元、0.49元 [12] - 预计2025 - 2027年每股经营现金流分别为2.39元、4.92元、8.20元 [12] - 预计2025 - 2027年每股净资产分别为12.15元、13.52元、15.51元 [12] 估值指标 - 预计2025 - 2027年PE分别为50、27、18倍 [12] - 预计2025 - 2027年PB分别为3.4、3.0、2.6倍 [12] - 预计2025 - 2027年EV/EBITDA分别为24.0、16.3、11.5倍 [12]