报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩同比-59%、25Q1业绩同比-12%符合预期，25Q1毛利率底部回升；2024年销售稳居行业第一，土储结构持续优化，25Q1销售改善、投资积极性提升；三条红线稳居绿档，融资成本创新低；结算业绩承压，销投边际改善，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月28日收盘价8.31元，一年内最高/最低12.13/7.30元，市净率0.5，息率4.93，流通A股市值994.74亿元，上证指数/深证成指3288.41/9855.20 [1] - 2025年3月31日每股净资产16.25元，资产负债率74.06%，总股本/流通A股119.7亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|311,666|54,272|280,500|286,671|315,338| |同比增长率（%）|-10.2|9.1|-10.0|2.2|10.0| |归母净利润（百万元）|5,001|1,951|5,128|5,660|6,248| |同比增长率（%）|-58.6|-12.3|2.5|10.4|10.4| |每股收益（元/股）|0.42|0.16|0.43|0.47|0.52| |毛利率（%）|13.9|16.1|14.3|14.4|14.5| |ROE（%）|2.5|1.0|2.5|2.7|3.0| |市盈率|20|/|19|18|16|[5] 业绩情况 - 2024年总营业收入3116.7亿元，同比-10.2%；营业利润151.4亿元，同比-37.7%；归母净利润50.0亿元，同比-58.6%；每股收益0.4元/股，同比-58.4%；毛利率13.9%，同比-2.1pct；期间费率6.0%，同比+0.7pct；净利率3.1%，同比-2.0pct；投资收益17.9亿元，同比-19.1%；计提减值准备55.3亿元，减少归母业绩33.4亿元；年末合同负债3354亿元，同比-11.3%，覆盖24年营收1.1倍；新开工面积、竣工面积分别1276万平、3257万平，同比分别-24%、-20% [6] - 2025年计划房地产及相关产业投资2010亿元，新开工、竣工面积分别800万平、2540万平，同比分别-37%、-22% [6] - 25Q1营收542.7亿元，同比+9.1%；归母净利润19.5亿元，同比-12.3%；毛利率16.1%，同比-2.5pct，较24年改善；期间费率5.5%，同比-0.3pct；净利率6.2%，同比-1.8pct [6] 销售与拿地情况 - 2024年销售面积1797万平，同比-24.7%；销售金额3230亿元，同比-23.5%；权益销售金额2465亿元，同比-14.5%；核心38城销售贡献近9成，同比提升2个百分点；销售额排名稳居行业第一位；拿地金额683亿元，同比-58%；权益地价602亿元，同比-24%，权益比提升5pct至88%；拿地面积329万方，同比-24%；拿地销售金额比为21%、拿地销售面积比为18%，同比分别-18pct、-27pct；99%投资金额位于38个核心城市；年末土储计容建面6258万平，其中存量项目5280万平，同比-20pct [6] - 25Q1销售面积308万平，同比-16.0%；销售金额630亿元，同比+0.1%；拿地金额180亿元，同比+260%；拿地面积109万平，同比+85%；拿地销售金额比为29%、拿地销售面积比为35%，同比分别+21pct、+19pct [6] 财务状况 - 2024年现金回笼3277亿元，回笼率超100%，当年回笼率79.6%，同比+1.3pct；有息负债3488亿元，同比-2%；综合融资成本3.1%，同比-46BP；新增融资1664亿元，综合成本仅2.92% [6] - 25Q1末剔预资产负债率为65%、净负债率63%、现金短债比1.8倍，三条红线稳居绿档 [6] 投资分析意见 - 考虑到公司减值压力较大、且目前利润率仍将维持低位，维持25年业绩预测51.3亿元，下调26年预测为56.6亿元（原值60.0亿元），新增27年预测为62.5亿元，现价对应25/26PE为19.4/17.6倍，尽管公司PE由于业绩波动导致被动提升，但此阶段现金流重要性突显；且公司销售规模第一、央企背景也应享有估值溢价；维持“买入”评级 [6]