报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 苏州银行量价均衡发展，营收、业绩增速有所放缓，资产质量保持稳定，风险安全垫充足 25 年 1 月可转债成功转股补充核心一级资本，待经济活力回升，规模有望实现较快扩张 [6] 报告具体内容总结 财务指标 - 2024/1Q25 苏州银行实现营业收入 122.24/32.5 亿元，同比+3.01%/+0.76%；归母净利润 50.68/15.54 亿元，同比增+10.16%/+6.8% 1Q25 不良率环比持平于 0.83%，拨备覆盖率环比下降 36pct 至 447% [1] - 预计公司 2025 - 2027E 营收增速为 1.6%/8.2%/9.4%（25 - 26E 前值为 3.3%/5.3%），净利润增速为 7.4%/10.4%/10.8%（25 - 26E 前值为 10.9%/11%），当前股价对应的 2025E PB 在 0.72X，给予公司 2025E 目标 PB 0.8X，对应目标价 9.07 元 [6] 营收与利润 - 1Q25 其他非息收入高基数，单季营收增速放缓，4Q24/1Q25 营收增速分别为+9.6%/+0.76%，增幅变动主要因其他非息收入波动大，一季度利率上行快，债市投资浮亏，高基数下拖累营收 不过负债端成本有效压降下，单季息差企稳回升，单季净利息收入同比降幅收窄，为 - 0.6%（4Q24 为 - 7.7%） [6] - 成本有效管控，拨备适当反哺，利润增速降幅较小 1Q25 归母净利润增速较 2024 全年下降 3.4pct 至 6.8%；单季增速较 4Q24 环比上升 0.8pct 一方面公司削减开支，压降业务及管理成本，1Q25 成本收入比较去年同期下降 3.1pct 至 30.8%；另一方面去年四季度加大拨备计提力度，1Q25 拨备适当少提反哺利润，拨备覆盖率环比下降 36pct 至 447%，仍处较高水平 [6] 规模增长 - 1Q25 贷款增速/存款增速环比分别下降 0.9pct/2pct 至 12.7%/12.6%，延续 4Q24 规模放缓节奏 [6] - 资产端主要是对公贷款投放放缓，或是公司在量价平衡方面有所取舍；零售贷款增速尚未回正，主要是个人经营性贷款余额下降拖累 公司贷款（含票据）/零售贷款同比增速分别为 20.7%/-5.3%，增速环比 - 2.5pct/+0.3pct [6] - 负债端存款增速延续放缓或是由于压降高成本负债 4Q24/1Q25 对公存款同比增速分别为 8.6%/9.4%，增速环比 - 16.3pct/+0.8pct；4Q24/1Q25 零售存款同比增速分别为 20.4%/15.7%，增速环比 - 0.3pct/-4.7pct [6] 息差情况 - 测算 4Q24/1Q25 单季净息差分别环比+3bp/+5bp 至 1.35%/1.39%，主要是负债端贡献较大 [6] - 资产端测算 4Q24/1Q25 生息资产收益率环比分别下降 9bp/18bp 至 3.61%/3.44%，主要因收益率相对较高的个人经营性贷款余额下降，且苏州地区同业竞争激烈，贷款端定价仍有下行压力 [6] - 负债端测算 4Q24/1Q25 计息负债成本率环比分别下降 8bp/16bp 至 2.12%/1.96%，表明公司压降高成本存款及前期存款挂牌利率下调的效果逐渐显现 [6] 资产质量 - 1Q25 不良率环比持平于 0.83%，单季年化不良净生成率环比上升 27bp 至 0.84%，根据 24 年报，主要是零售贷款不良率有上升趋势，其中个人经营性贷款不良率上升较多，24 年末零售贷款/个人经营性贷款不良率较 1H24 上升 33bp/91bp 至 1.66%/3.18% [6] - 1Q25 关注率有所改善，环比下降 0.2pct 至 0.68% 在 4Q24 增提拨备后，1Q25 适当少提拨备以反哺利润，拨备覆盖率环比下降 36pct 至 447%，仍为较高水平 [6]