报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩增长稳健符合预期，2025Q1国内业绩承压海外业务平稳增长，因国内集采和装机节奏调整下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，但海外业务占比提升等因素有望推动高端市场市占率提升，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入45.35亿元（yoy + 15.41%），归母净利润18.28亿元（+ 10.57%）；2025Q1实现营业收入11.25亿元（yoy + 10.12%），归母净利润4.38亿元（yoy + 2.65%），经营性现金流0.19亿元（- 92.92%） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.49/24.88/30.04亿元（原值23.24/28.47亿元），EPS分别为2.61/3.17/3.82元，当前股价对应P/E分别为20.3/16.7/13.9倍 [5] 仪器试剂情况 - 仪器方面，2018年推出全球首台检测速度达600T/H的发光仪MAGLUMI X8，2024年X8新增装机1048台，全球累计装机达3701台，2024年推出更高通量X10，检测速度达1000T/H；2024年国内市场完成全自动化学发光仪器装机1641台，大型机装机占比达74.65%，产品服务的三级医院数量达1732家，三级医院覆盖率为44.93% [6] - 试剂方面，公司是行业内试剂菜单最齐全的化学发光厂家之一，试剂种类持续增加，构建小分子夹心法技术平台，试剂性能优越，同时布局上游原料助力技术革新和降本增效及产量增长 [6] 海外市场情况 - 2024年海外收入16.84亿元（yoy + 27.67%），占比提升至37%；海外市场装机快速上量，2024年累计销售4017台全自动化学发光仪器，中大型仪器装机占比达67.16%（+ 3.82pct） [7] - 公司产品出口160个国家，在14个重点国家设立分支机构，2024年美国营收占海外营收比例不足0.1%，关税风险影响小 [7] - 公司横向拓展布局IVD多领域，推出自研流水线SATLARS T8，整合生化、免疫、分子、凝血等五大领域，形成智慧实验室系统解决方案 [7] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,930 | 4,535 | 5,126 | 6,150 | 7,380 | | YOY(%) | 29.0 | 15.4 | 13.0 | 20.0 | 20.0 | | 归母净利润(百万元) | 1,654 | 1,828 | 2,049 | 2,488 | 3,004 | | YOY(%) | 24.5 | 10.6 | 12.0 | 21.4 | 20.7 | | 毛利率(%) | 72.9 | 72.1 | 71.0 | 71.7 | 71.9 | | 净利率(%) | 42.1 | 40.3 | 40.0 | 40.5 | 40.7 | | ROE(%) | 21.9 | 21.3 | 19.3 | 19.7 | 19.7 | | EPS(摊薄/元) | 2.10 | 2.33 | 2.61 | 3.17 | 3.82 | | P/E(倍) | 25.2 | 22.8 | 20.3 | 16.7 | 13.9 | | P/B(倍) | 5.5 | 4.9 | 3.9 | 3.3 | 2.7 | [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [10]