报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 巨人网络2024年年报显示营收29.23亿元（同比-0.05%），归母净利润14.25亿元（同比+31.15%），扣非净利润16.23亿元（同比+18.23%）；24Q4营收7.04亿元（同比+7.23%/环比-10.97%），归母净利润3.54亿元（同比+21776%/环比+0.28%），扣非净利润3.49亿元（同比+35.96%/环比-10.58%） [2][5] - 核心产品表现稳健，小游戏业务快速增长，《原始征途》小程序贡献显著增量；数款储备新游积极推进，实现游戏+AI全面布局 [2][7] - 预计2025/2026年公司归母净利润分别为16.2亿/18.2亿，对应PE 16.5/14.7倍，维持买入评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 核心产品与业务表现 - 征途赛道《王者征途》自2024年2月上线小程序平台引入超2500万新增用户，全年贡献流水6亿元 [12] - 休闲竞技赛道《球球大作战》2024年流水显著增长，核心用户留存创近年新高，ARPU及付费渗透率同比大幅提高，单月流水创五年新高；《球球》小程序版本全年累计注册用户达300多万，DAU达20万；《太空杀》海外版《SuperSus》2024年收入续创新高，同比增长超50% [12] 业绩影响因素 - 24Q4销售费用因《王者征途》小游戏投放等增加至2.97亿（同比+27.1%/环比+6.5%），销售费用率同环比提升至42.2% [12] - 24Q4因联营企业及投资项目等实现投资收益约2.3亿元（23Q4和24Q3分别为-0.3亿/0.9亿），公允价值变动净收益为0.43亿，联营公司长期借款利息等带来超0.3亿非经损失 [12] 新游进展 - 《原始征途》小程序2025年1月开启买量投放贡献增量流水；《月圆之夜》单机和联机预研新玩法模式，预计2025年上半年测试；多人组队游戏《超自然行动组》2025年初开启不删档付费测试，计划2025年正式上线推广 [12] - 中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号 [12] AI布局 - 《太空杀》是业内最早深耕AI原生玩法的游戏产品，首次将Deepseek大模型能力应用到推理游戏品类，已接入腾讯混元Turbo S构建AI玩家，由Turbo S驱动的总对局数近90万次，生成超700万个AI玩家 [12] - 公司“千影”有声游戏生成大模型持续迭代，与阿里云深化AI合作 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2923|3383|3796|4084| |归母净利润（百万元）|1425|1620|1820|1999| |EPS（元）|0.78|0.84|0.94|1.03| [17]