报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024年400G及800G数通光模块上量，驱动营收及毛利率增长；2024Q4和2025Q1营收及库存高增长，反映下游景气度高；2025Q1毛利率为2023年以来新高，费用及其他损益对净利率有所拖累；发布股权激励激励核心骨干，驱动后续增长 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收82.72亿元，同比增长36%，归母净利润6.61亿元，同比增长7%，扣非净利润6.3亿元，同比增长12%；2025年一季度，公司实现营收22.22亿元，同比增长72%，环比下滑23%，归母净利润1.50亿元，同比增长94%，环比下滑24%，扣非净利润1.41亿元，同比增长93%，环比下滑19% [4] 营收及毛利率增长原因 - 2024年传输业务营收31亿元，同比下滑7.2%，受运营商资本开支放缓、电信市场低迷影响；数据与接入业务营收51亿元，同比增长91.5%，由400G及800G数通光模块放量驱动；传输业务毛利率28.8%，同比-0.8pct，数据与接入业务毛利率17.8%，同比+4.8pct，得益于数通高速率模块占比提升；国内营收59.3亿元，同比增长49.1%，海外营收23.4亿元，同比增长12.4%；国内业务毛利率20%，同比-0.5pct，海外业务毛利率28.7%，同比+2.2pct [10] 营收及库存增长情况 - 2024Q4及2025Q1公司营收同比增长强劲，受400G及800G出货量提升驱动，2025Q1营收环比下滑为正常季节性影响；2025Q1公司存货环比增长32%，环比增加12.8亿元，反映下游景气度高，公司加大核心物料备货力度；后续季度400G和800G季度出货量仍有提升空间，但受国内竞争格局影响，价格端有压力 [10] 毛利率及净利率情况 - 2024Q4/2025Q1毛利率20.1%/25.6%，分别同比-4.6pct/+3.1pct；净利率7.0%/6.6%，同比-5.3pct/+0.6pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/2.3%/10.4%/-0.1%，同比-0.7%/-0.6%/-1.1%/+1.9%；2025Q1资产减值损失对净利率影响为-3.2%，对比2024Q1的-1.9%，或因存货水平提升后基于原材料账龄做减值计提；其他收益对净利率贡献+1.1pct，对比2024Q1的2.1pct，这些科目对净利率有所拖累 [10] 股权激励情况 - 3月25日，公司发布最新一期限制性股票激励计划，拟授予不超过1507万股（占总股本1.9%），授予价28.27元/股；此次激励覆盖985名核心人员，包括董事、高管、中层及技术骨干，管理治理得到改善 [10] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为10.01亿元、12.54亿元、14.39亿元，对应同比增速51%、25%、15%，对应PE 33倍、27倍、23倍，给予“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 报告给出了公司2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务数据，包括营收、成本、利润、现金流、每股收益、市盈率等指标的预测情况 [15]