报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 考虑到减速机行业需求偏弱，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为3.00（原值4.21）/3.43（原值4.90）亿元，预计2027年归母净利润为4.00亿元，当前股价对应动态PE分别为33/29/24倍，考虑到公司持续推出新产品增强竞争力，维持“增持”评级 [11] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收25.89亿元，同比-2.67%；归母净利润2.94亿元，同比-25.78%；扣非归母净利润2.06亿元，同比-42.18%，业绩短期承压主要系宏观经济弱复苏，企业生产设备资本开支谨慎，减速机市场需求偏弱 [2] - 2025Q1公司实现营收6.02亿元，同比+2.8%；归母净利润0.43亿元，同比-33.4%；扣非归母净利润0.38亿元，同比-33.3% [2] 分产品及区域收入情况 - 分产品看，2024年齿轮减速机营收19.51亿元，同比-4.95%；摆线针轮减速机营收3.56亿元，同比-7.50%；GNORD减速机营收0.89亿元，同比-26.57%；摩多利减速机营收0.97亿元；其他配件营收0.65亿元，同比-10.87% [2] - 分海内外收入看，2024年国内营收25.35亿元，同比-3.00%；海外营收0.22亿元，同比+28.54% [2] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率为21.13%，同比-4.88pct，2025Q1单季度毛利率为19.63%，同比-3.37pct，下降主要系减速机行业需求偏弱、产品价格竞争激烈以及会计政策变更 [3] - 2024年齿轮减速机/摆线针轮减速机/GNORD减速机/摩多利减速机/其他配件毛利率分别为18.93%/25.11%/12.09%/29.24%/39.18%，同比分别-6.02pct / +0.97pct / -9.65pct /不适用/+3.68pct [3] 净利率及费用率情况 - 2024年公司销售净利率为11.48%，同比-3.31pct，主要系毛利率下降叠加2024年收购的摩多利公司业绩未达预期带来0.21亿元商誉减值；2025Q1单季度销售净利率为7.23%，同比-3.78pct [4] - 2024年公司期间费用率为9.84%，同比-0.30pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.53%/2.84%/-0.06%/4.54%，同比-0.23pct/-0.11pct/+0.27pct/-0.24pct，财务费用率提升系利息收入减少 [4] 存货、合同负债及现金流情况 - 截至2024年末公司合同负债0.72亿元，同比+2.04%；存货6.24亿元，同比+14.52%，主要系在产品与库存商品增加 [5] - 2024年公司经营活动净现金流为5.94亿元，同比+11.53%，现金流周转有所改善 [5] 新产品研发推广情况 - 2024年公司各事业部加大产品开发力度，通用减速机事业部完成模块化减速机GR - 129系列化开发，捷诺推出DHI系列电预塑齿轮箱、TEH系列齿轮箱等新产品，国茂精密自研的四轴谐波减速器可用于高端数控机床，摩多利开发出MVR系列，形成行星减速机加无刷电机的集成方案，加大研发与推广力度有望逐步兑现品牌竞争力 [6] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,589|2,745|3,198|3,736| |归母净利润（百万元）|294|300|343|400| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.45|0.45|0.52|0.61| |毛利率(%)|21.13|20.48|20.70|20.97| |归母净利率(%)|11.34|10.91|10.73|10.70| |收入增长率(%)| - 2.67|6.01|16.51|16.82| |归母净利润增长率(%)| - 25.78|2.04|14.54|16.48| [12]