报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 因锂价底部区间震荡下调2025 - 2026年盈利预测 预计2025 - 2027年公司归母净利润为 - 1.5/3.6/9.0亿元 对应26 - 27年PE为29x/11x 因公司持有锂矿资源禀赋优异且海外印尼工厂即将放量 维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1营收6.9亿元 同环比 - 43.4％/ - 36.7％ 归母净利润 - 1.5亿元 同环比 - 7.7%/+3.2％ 扣非归母净利 - 2亿元 同环比 - 29%/+35% 非经常性损益主要为政府补助和套保收益 毛利率3.2% 同环比 - 0.7/+2.8pct 归母净利率 - 22.5% 同环比 - 10.7/ - 7.8pct [9] 出货情况 - 预计Q1锂盐出货约1.1万吨 环减35%左右 主要受检修影响 国内冶炼产能7万吨 印尼冶炼厂一期6万吨预计Q2开始出货 预计2025全年锂盐出货8 - 10万吨 同增30%+ [9] 矿端情况 - Q1业隆沟尚未恢复生产、萨比星技改中 自有矿产量几乎无贡献 萨比星已于4月复产 预计全年产量15 - 20万吨 业隆沟将于Q2复产 全年产量维持7万吨左右 2025年有望产近25万吨精矿 折3万吨LCE 矿端自供率30 - 40% [9] 费用及现金流情况 - 2025年Q1期间费用率29.4% 同环比 + 15.9/+22.6pct 其中管理费用率环比 + 5.6pct 财务费用率环比 + 17pct 经营性现金流3.5亿元 同环比 - 23.5%/ - 36.5% 2025年Q1资本开支5.2亿元 同环比 - 32.4%/+80.4% 2025年Q1末存货21.7亿元 较年初 + 0.5% [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,581|4,840|6,660|8,435| |同比（%）|(42.38)|5.64|37.62|26.64| |归母净利润（百万元）|(621.58)|(152.06)|357.73|900.16| |同比（%）|(188.51)|75.54|335.26|151.63| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.68)|(0.17)|0.39|0.98| |P/E（现价&最新摊薄）|(16.49)|(67.42)|28.66|11.39| [1][10]