报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 酶制剂及益生菌行业壁垒高、国产替代趋势明显，报告研究的具体公司是国内较早布局酶制剂及益生菌相关领域的代表性企业，技术研发及平台优势突出，看好其未来成长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024 年全年，公司实现营收 13.21 亿元，同比增长 10.16%；归母净利润 0.63 亿元，同比下降 22.39%；扣非后归母净利润 0.25 亿元，同比下降 40.36% [3] - 4Q2024，公司实现营收 3.75 亿元，同比增长 17.50%，环比增长 11.52%；归母净利润 0.22 亿元，同比下降 14.16%，环比增长 89.56%；扣非后归母净利润 0.02 亿元，同比下降 74.02%，环比下降 76.28% [3] - 2025 年一季度，公司实现营收 3.10 亿元，同比增长 8.16%，环比下降 17.31%；归母净利润 0.10 亿元，同比下降 24.73%，环比下降 56.05%；扣非后归母净利润 0.05 亿元，同比增长 45.44%，环比增长 180.08% [3] 分业务经营情况 - 2024 年，酶制剂、微生态、动物保健品、其他产品分别实现收入 5.05 亿元、1.93 亿元、3.08 亿元、2.76 亿元；毛利率水平分别为 63.69%、37.29%、33.51%、26.46% [4] - 2024 年公司全年归母净利润同比下降 22.39%，主要原因系下游行业集中度进一步提升，同行业竞争加剧，以及公司动保产业园转固后，折旧费用增加 [4] - 2025 年一季度，酶制剂、微生态、其他产品分别实现收入 1.20 亿元、0.50 亿元、0.54 亿元，综合毛利率、净利率分别实现 44.36%、5.35% [4] 聚焦创新核心战略，夯实研发投入增长根基 - 2024 年，公司研发投入达到 1.18 亿元，营收占比为 8.95%，同比增加 6.81% [5] - 截至 2024 年年底，公司已申请益生菌相关发明专利 81 项和实用新型专利 17 项、PCT 专利 6 项，已授权专利 54 项，发表文章 32 篇，相关 SCI 文章 29 篇，累计影响因子 83.34，研究主题涵盖益生菌膳食补充剂、护肤品功能性原料、食品安全预测技术和产品应用设计创新等领域 [5] - 基于科研成果积累和 AI 智能改造技术赋能，公司营养与健康相关业务的竞争实力有望持续增强 [5] 产能布局基本完成，强化多业务协同优势 - 截至 2024 年年末，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园都已投入运营 [5] - 公司与赢创共同设立的合资公司已于 2024 年 1 月正式投入运营 [5] - 潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目正在顺利推进，预计 2025 年 8 月投产，至此，公司各大板块系统化的产能布局已基本搭建完成 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.74、0.81、0.90 亿元，EPS 分别为 0.29、0.32、0.35 元，现价（2025/4/29）对应 PE 分别为 43X、39X、35X [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1321 | 1431 | 1558 | 1705 | | 增长率（%） | 10.2 | 8.4 | 8.9 | 9.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 63 | 74 | 81 | 90 | | 增长率（%） | -22.4 | 18.3 | 9.9 | 10.3 | | 每股收益（元） | 0.25 | 0.29 | 0.32 | 0.35 | | PE | 51 | 43 | 39 | 35 | | PB | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.7 | [7] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 1321 | 1431 | 1558 | 1705 | 成长能力（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 147 | 159 | 173 | 189 | 盈利能力（%） | | 投资收益 | -1 | 3 | 4 | 4 | 偿债能力 | | 净利润 | 92 | 109 | 120 | 132 | 经营效率 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 247 | 259 | 264 | 265 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 1912 | 1947 | 1937 | 1927 | | | 资产合计 | 2981 | 3234 | 3368 | 3500 | | [10] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 1321 | 1431 | 1558 | 1705 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 726 | 786 | 856 | 938 | 营业收入增长率 | 10.16 | 8.36 | 8.87 | 9.40 | | 营业税金及附加 | 13 | 13 | 14 | 15 | EBIT 增长率 | 10.47 | 19.01 | 8.61 | 8.55 | | 销售费用 | 197 | 213 | 232 | 254 | 净利润增长率 | -22.39 | 18.27 | 9.86 | 10.32 | | 管理费用 | 147 | 159 | 173 | 189 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 118 | 129 | 140 | 153 | 毛利率 | 45.05 | 45.08 | 45.05 | 44.96 | | EBIT | 137 | 163 | 177 | 192 | 净利润率 | 4.74 | 5.18 | 5.22 | 5.27 | | 财务费用 | 21 | 21 | 21 | 20 | 总资产收益率 ROA | 2.10 | 2.29 | 2.42 | 2.57 | | 资产减值损失 | -3 | 0 | 0 | 0 | 净资产收益率 ROE | 3.60 | 4.15 | 4.43 | 4.74 | | 投资收益 | -1 | 3 | 4 | 4 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 124 | 146 | 160 | 177 | 流动比率 | 1.04 | 1.07 | 1.15 | 1.23 | | 营业外收支 | -1 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 0.82 | 0.86 | 0.93 | 0.99 | | 利润总额 | 123 | 146 | 160 | 177 | 现金比率 | 0.24 | 0.33 | 0.38 | 0.43 | | 所得税 | 31 | 37 | 41 | 45 | 资产负债率（%） | 37.27 | 39.58 | 39.33 | 38.78 | | 净利润 | 92 | 109 | 120 | 132 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 63 | 74 | 81 | 90 | 应收账款周转天数 | 91.74 | 91.55 | 91.08 | 90.87 | | EBITDA | 249 | 279 | 297 | 315 | 存货周转天数 | 97.80 | 93.78 | 96.89 | 96.62 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.44 | 0.46 | 0.47 | 0.50 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 249 | 393 | 476 | 552 | 每股收益 | 0.25 | 0.29 | 0.32 | 0.35 | | 应收账款及票据 | 370 | 399 | 434 | 475 | 每股净资产 | 6.87 | 7.06 | 7.26 | 7.49 | | 预付款项 | 14 | 15 | 16 | 18 | 每股经营现金流 | 0.77 | 0.96 | 0.97 | 0.96 | | 存货 | 189 | 221 | 240 | 263 | 每股股利 | 0.10 | 0.12 | 0.13 | 0.14 | | 其他流动资产 | 247 | 259 | 264 | 265 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 1069 | 1286 | 1431 | 1573 | PE | 51 | 43 | 39 | 35 | | 长期股权投资 | 79 | 79 | 79 | 79 | PB | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.7 | | 固定资产 | 1356 | 1404 | 1430 | 1440 | EV/EBITDA | 14.67 | 13.13 | 12.32 | 11.60 | | 无形资产 | 131 | 141 | 151 | 161 | 股息收益率（%） | 0.80 | 0.94 | 1.03 | 1.14 | | 短期借款 | 582 | 682 | 682 | 682 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 225 | 238 | 259 | 284 | 净利润 | 92 | 109 | 120 | 132 | | 其他流动负债 | 225 | 282 | 305 | 313 | 折旧和摊销 | 112 | 115 | 120 | 123 | | 流动负债合计 | 1031 | 1202 | 1246 | 1279 | 营运资金变动 | -33 | -3 | -17 | -33 | | 长期借款 | 14 | 14 | 14 | 14 | 经营活动现金流 | 195 | 244 | 244 | 243 | | 其他长期负债 | 66 | 64 | 64 | 64 | 资本开支 | -103 | -104 | -109 | -113 | | 非流动负债合计 | 80 | 78 | 78 | 78 | 投资 | -42 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 1111 | 1280 | 1325 | 1357 | 投资活动现金流 | -42 | -147 | -106 | -108 | | 股本 | 253 | 253 | 253 | 253 | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 132 | 167 | 206 | 248 | 债务募资 | -73 | 100 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 1870 | 1954 | 2044 | 2143 | 筹资活动现金流 | -141 | 48 | -56 | -59 | | 负债和股东权益合计 | 2981 | 3234 | 3368 | 3500 | 现金净流量 | 12 | 144 | 83 | 76 | [11]