报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年4月26日环旭电子公告一季度报告，1Q25实现营业收入136.5亿元，同比增长1.2%，环比下降18.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长0.1%，环比下降5.8%，扣非归母净利润2.8亿元，同比下降2.3%，环比下降29.4% [5] - 1Q25延续平稳态势，收入及利润端同比基本持平，经营业绩表现稳健；消费电子类及工业类产品保持增长，其他品类产品表现弱势；预计2Q25营业收入同比减少10%左右，营业利润率同比减少1个百分点左右 [6] - 随着AI发展和元宇宙产业创新，智能穿戴设备迎来机遇，公司作为SiP微小化技术领导者有望受益；公司持续发挥全球化多元布局优势，在12个国家（含地区）拥有30个生产据点 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为19.2、24.0、30.0亿元，对应的EPS分别为0.87、1.09、1.36元，对应2025年4月28日收盘价，PE为15.3、12.3、9.8倍，维持“买入”评级 [8] 财务指标总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|60691|64581|71318|77363| |收入同比（%）|-0.2%|6.4%|10.4%|8.5%| |归属母公司净利润（百万元）|1652|1921|2401|2997| |净利润同比（%）|-15.2%|16.2%|25.0%|24.8%| |毛利率（%）|9.5%|9.8%|10.3%|10.8%| |ROE（%）|9.2%|10.0%|11.5%|13.0%| |每股收益（元）|0.76|0.87|1.09|1.36| |P/E|21.71|15.32|12.26|9.82| |P/B|2.02|1.53|1.40|1.28| |EV/EBITDA|9.52|6.12|4.90|3.78| [11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|31597|34515|38585|42633| |现金（百万元）|12487|13693|15918|18329| |应收账款（百万元）|10256|10764|11886|12894| |存货（百万元）|7750|8093|8783|9383| |非流动资产（百万元）|8401|7805|7212|6298| |固定资产（百万元）|5120|4493|3844|3146| |资产总计（百万元）|39998|42320|45797|48930| |流动负债（百万元）|17584|18455|20159|21106| |短期借款（百万元）|3677|3977|4277|3977| |应付账款（百万元）|11055|11330|12437|13417| |非流动负债（百万元）|4355|4447|4548|4648| |负债合计（百万元）|21939|22902|24707|25754| |少数股东权益（百万元）|124|126|128|131| |股本（百万元）|2191|2192|2192|2192| |归属母公司股东权益（百万元）|17935|19292|20961|23045| |负债和股东权益（百万元）|39998|42320|45797|48930| [12] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|60691|64581|71318|77363| |营业成本（百万元）|54930|58269|63959|69001| |营业税金及附加（百万元）|138|149|164|178| |销售费用（百万元）|409|433|478|518| |管理费用（百万元）|1371|1460|1612|1748| |财务费用（百万元）|313|271|262|221| |资产减值损失（百万元）|0|-25|-99|-100| |公允价值变动收益（百万元）|-2|0|0|0| |投资净收益（百万元）|213|129|107|116| |营业利润（百万元）|1872|2149|2690|3369| |营业外收入（百万元）|25|21|20|22| |营业外支出（百万元）|44|10|10|21| |利润总额（百万元）|1854|2160|2701|3370| |所得税（百万元）|210|238|297|371| |净利润（百万元）|1644|1923|2403|3000| |少数股东损益（百万元）|-8|2|2|3| |归属母公司净利润（百万元）|1652|1921|2401|2997| |EBITDA（百万元）|3300|3892|4493|5131| |EPS（元）|0.76|0.87|1.09|1.36| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|4210|3431|3804|4415| |净利润（百万元）|1644|1923|2403|3000| |折旧摊销（百万元）|1324|1460|1531|1540| |财务费用（百万元）|269|271|286|289| |投资损失（百万元）|-213|-129|-107|-116| |营运资金变动（百万元）|1248|-98|-391|-389| |其他经营现金流（百万元）|334|2026|2877|3480| |投资活动现金流（百万元）|-1196|-1738|-962|-601| |资本支出（百万元）|-1193|-780|-823|-591| |长期投资（百万元）|-188|-968|-163|-100| |其他投资现金流（百万元）|186|10|24|90| |筹资活动现金流（百万元）|-1763|-514|-617|-1402| |短期借款（百万元）|-702|300|300|-300| |长期借款（百万元）|-5|-18|0|-4| |普通股增加（百万元）|2|0|-19|0| |资本公积增加（百万元）|0|-235|26|0| |其他筹资现金流（百万元）|-789|-837|-913|-1102| |现金净增加额（百万元）|2225|1278|1206|2411| [12] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-0.2%|6.4%|10.4%|8.5%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-14.0%|14.7%|25.2%|25.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-15.2%|16.2%|25.0%|24.8%| |获利能力 - 毛利率（%）|9.5%|9.8%|10.3%|10.8%| |获利能力 - 净利率（%）|2.7%|3.0%|3.4%|3.9%| |获利能力 - ROE（%）|9.2%|10.0%|11.5%|13.0%| |获利能力 - ROIC（%）|6.8%|7.9%|8.9%|10.2%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|54.9%|54.1%|53.9%|52.6%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|121.5%|117.9%|117.2%|111.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.80|1.87|1.91|2.02| |偿债能力 - 速动比率|1.31|1.40|1.45|1.55| |营运能力 - 总资产周转率|1.53|1.57|1.62|1.63| |营运能力 - 应收账款周转率|5.99|6.15|6.30|6.24| |营运能力 - 应付账款周转率|5.08|5.21|5.38|5.34| |每股指标 - 每股收益（元）|0.76|0.87|1.09|1.36| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|1.92|1.56|1.73|2.01| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.19|8.78|9.54|10.49| |估值比率 - P/E|21.71|15.32|12.26|9.82| |估值比率 - P/B|2.02|1.53|1.40|1.28| |估值比率 - EV/EBITDA|9.52|6.12|4.90|3.78| [12]