报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1营收39.83亿元同比+15.35%、归母净利润4.11亿元同比+15.47%，业绩符合市场预期，整体经营实现“开门红” [8] - 高压直流/汽车继电器预计25年增速维持同增30%+/15%，新能源继电器预计全年同增20%+ [8] - 工业继电器有望保持较快增长，信号继电器行业整体增速有望持续，家电功率继电器稳增，电力继电器有望稳定增长 [8] - “75+”战略新阶段增长动力多元化，低压电器增势有望延续，其他新品增长动力多元化，预计业务规模达5亿元 [8] - 维持25 - 27年归母净利润为19.9/23.2/26.9亿元，同比+22%/+17%/+16%，对应PE分别为18x、15x、13x，给予25年25x PE，目标价47.5元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,930|14,102|16,679|18,902|21,269| |同比（%）|11.02|9.07|18.27|13.33|12.52| |归母净利润（百万元）|1,393|1,631|1,985|2,316|2,689| |同比（%）|11.42|17.09|21.72|16.67|16.12| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.34|1.56|1.90|2.22|2.58| |P/E（现价&最新摊薄）|25.06|21.40|17.58|15.07|12.98|[1] 市场数据 - 收盘价33.48元，一年最低/最高价24.43/38.36元，市净率3.65倍，流通A股市值和总市值均为34,908.80百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.18元，资产负债率38.49%，总股本和流通A股均为1,042.68百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12,881|15,903|18,110|21,875| |非流动资产|7,784|7,589|7,261|6,809| |资产总计|20,664|23,492|25,371|28,684| |流动负债|4,732|5,246|4,474|4,949| |非流动负债|3,390|3,390|3,390|3,390| |负债合计|8,122|8,636|7,864|8,339| |归属母公司股东权益|9,504|11,169|13,066|15,025| |少数股东权益|3,038|3,686|4,442|5,319| |所有者权益合计|12,542|14,855|17,507|20,344| |负债和股东权益|20,664|23,492|25,371|28,684|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14,102|16,679|18,902|21,269| |营业成本(含金融类)|8,996|10,629|11,971|13,394| |税金及附加|109|128|146|164| |销售费用|518|600|680|766| |管理费用|1,435|1,651|1,852|2,084| |研发费用|785|900|1,024|1,127| |财务费用|70|59|42|21| |加:其他收益|246|317|340|383| |投资净收益|(25)|(13)|(9)|(11)| |公允价值变动|44|10|10|10| |减值损失|(34)|(35)|(40)|(45)| |资产处置收益|25|2|2|2| |营业利润|2,444|2,991|3,490|4,052| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|2,445|2,992|3,491|4,053| |减:所得税|282|359|419|486| |净利润|2,163|2,633|3,072|3,567| |减:少数股东损益|532|648|756|878| |归属母公司净利润|1,631|1,985|2,316|2,689| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.56|1.90|2.22|2.58| |EBIT|2,473|2,770|3,229|3,734| |EBITDA|3,492|3,982|4,513|5,084| |毛利率(%)|36.21|36.27|36.67|37.03| |归母净利率(%)|11.57|11.90|12.25|12.65| |收入增长率(%)|9.07|18.27|13.33|12.52| |归母净利润增长率(%)|17.09|21.72|16.67|16.12|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,235|1,816|3,039|3,359| |投资活动现金流|(2,210)|(1,033)|(973)|(921)| |筹资活动现金流|111|(420)|(1,705)|(788)| |现金净增加额|122|363|361|1,650| |折旧和摊销|1,019|1,212|1,284|1,351| |资本开支|(1,157)|(1,017)|(961)|(908)| |营运资本变动|(1,038)|(2,135)|(1,408)|(1,640)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.79|10.38|12.20|14.08| |最新发行在外股份（百万股）|1,043|1,043|1,043|1,043| |ROIC(%)|14.42|13.91|14.64|15.25| |ROE - 摊薄(%)|17.16|17.77|17.73|17.90| |资产负债率(%)|39.30|36.76|31.00|29.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.40|17.58|15.07|12.98| |P/B（现价）|3.81|3.22|2.74|2.38|[9]