报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 华峰化学2025年1季度营收63.14亿元，YoY -5.15%，归母净利润5.04亿元，YoY -26.21%，产品价格下滑致业绩短期承压，但氨纶价格自2025年有所回升，经营压力或缓和 [3] - 公司产能持续扩张，氨纶产能与产量全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量全国第一，在建氨纶等项目推进有望提升规模优势 [3] - 公司投建上游原料项目，在建年产110万吨天然气一体化项目（一期）和年产24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，有望增强氨纶成本优势 [4] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，净利润分别为21.33、24.03和26.64亿元，对应EPS分别为0.43、0.48和0.54元，当前股价对应P/E值分别为16、14和12倍 [4] 公司简介 - 公司此前主要从事氨纶纤维生产、销售和技术开发，是全国最大氨纶纤维制造企业之一、全国化纤行业效益十佳企业，产品规格覆盖15D - 840D，2019年华峰新材注入后产品线扩宽到聚氨酯原液、己二酸和聚酯多元醇，主要产品在全国处于全球领先地位 [6] 交易数据 - 52周股价区间8.92 - 6.63元，总市值332.99亿元，流通市值332.28亿元，总股本/流通A股496,254/496,254万股，52周日均换手率1.63 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,298|26,931|28,571|30,668|33,293| |增长率（%）|1.60%|2.41%|6.09%|7.34%|8.56%| |归母净利润（百万元）|2,478|2,220|2,133|2,403|2,664| |增长率（%）|-12.85%|-10.43%|-3.92%|12.64%|10.87%| |净资产收益率（%）|9.94%|8.39%|7.66%|8.14%|8.49%| |每股收益（元）|0.50|0.45|0.43|0.48|0.54| |PE|13|15|16|14|12| |PB|1.34|1.26|1.20|1.13|1.06|[5] 盈利预测表 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|20053|18895|21292|24315|27972| |货币资金|10169|7068|9459|12479|16074| |应收账款|2488|2516|2669|2865|3111| |其他应收款|36|131|139|149|162| |预付款项|676|778|697|601|494| |存货|3621|3718|3642|3536|3447| |其他流动资产|3062|4685|4685|4685|4685| |非流动资产合计|15455|17071|16353|15402|14102| |长期股权投资|759|852|852|852|852| |固定资产|12878|12482|11882|11014|9781| |无形资产|1159|1380|1330|1281|1231| |其他非流动资产|658|2357|2289|2255|2238| |资产总计|35508|35966|37645|39717|42074| |流动负债合计|8978|8016|8293|8661|9143| |短期借款|2645|2795|2795|2795|2795| |应付账款|2042|1745|1868|1999|/| |预收款项|0|0|0|0|0| |一年内到期的非流动负债|1091|69|0|0|0| |非流动负债合计|1607|1398|1398|1398|1398| |长期借款|370|2|2|2|2| |应付债券|0|0|0|0|0| |负债合计|10584|9414|9691|10059|10541| |少数股东权益|2|98|111|127|144| |实收资本（或股本）|4963|4963|4963|4963|4963| |资本公积|3897|3897|3897|3897|3897| |未分配利润|15366|16773|17948|19395|20987| |归属母公司股东权益合计|24922|26454|27843|29531|31389| |负债和所有者权益|35508|35966|37645|39717|42074|[9] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|26298|26931|28571|30668|33293| |营业成本|22262|23205|24846|26594|28877| |营业税金及附加|102|118|126|135|146| |营业费用|194|212|225|242|263| |管理费用|430|408|432|464|504| |财务费用|-146|-136|-348|-428|-537| |资产减值损失|52|181|8|10|13| |公允价值变动收益|-3|2|0|0|0| |投资净收益|94|127|0|0|0| |营业利润|2768|2563|2423|2730|3027| |营业外收入|8|24|0|0|0| |营业外支出|157|74|0|0|0| |利润总额|2619|2514|2423|2730|3027| |所得税|140|287|276|311|345| |净利润|2479|2227|2147|2418|2681| |少数股东损益|1|7|14|15|18| |归属母公司净利润|2478|2220|2133|2403|2664| |EBITDA|3755|3981|3779|4038|4272| |EPS（元）|0.50|0.45|0.43|0.48|0.54|[9] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2469|3025|3857|4107|4363| |净利润|2478|2220|2133|2403|2664| |折旧摊销|1283|1610|1717|1752|1800| |财务费用|-146|-136|-348|-428|-537| |应收帐款减少|-366|-29|-153|-196|-245| |预收帐款增加|0|0|0|0|0| |投资活动现金流|-1608|-4389|-1000|-800|-500| |公允价值变动收益|-3|2|0|0|0| |长期投资减少|-109|-93|0|0|0| |投资收益|94|127|0|0|0| |筹资活动现金流|-945|-1887|-466|-287|-268| |应付债券增加|0|0|0|0|0| |长期借款增加|-1241|-368|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0|0| |现金净增加额|-8|-3224|2392|3019|3595|[9] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入增长|2%|2%|6%|7%|9%| |营业利润增长|-14%|-7%|-5%|13%|11%| |归属于母公司净利润增长|-13%|-10%|-4%|13%|11%| |获利能力|/|/|/|/|/| |毛利率(%)|15%|14%|13%|13%|13%| |净利率(%)|9%|8%|7%|8%|8%| |总资产净利润（%）|7%|6%|6%|6%|6%| |ROE(%)|10%|8%|8%|8%|8%| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|30%|26%|26%|25%|25%| |流动比率|2.23|2.36|2.57|2.81|3.06| |速动比率|1.83|1.89|2.13|2.40|2.68| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|0.77|0.75|0.78|0.79|0.81| |应收账款周转率|11.41|10.76|11.02|11.08|11.14| |应付账款周转率|13.36|14.23|15.82|15.86|15.97| |每股指标（元）|/|/|/|/|/| |每股收益(最新摊薄)|0.50|0.45|0.43|0.48|0.54| |每股净现金流(最新摊薄)|0.00|-0.65|0.48|0.61|0.72| |每股净资产(最新摊薄)|5.02|5.33|5.61|5.95|6.33| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|13.44|15.00|15.61|13.86|12.50| |P/B|1.34|1.26|1.20|1.13|1.06| |EV/EBITDA|7.25|7.31|7.05|5.85|4.69|[9]