报告公司投资评级 - 维持目标价33.50元，维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 生益科技1Q25财报显示营收56亿元，同增27%，主因国补推动消费需求回暖以及AI创新驱动高速材料需求增加；毛利率24.6%，同增3.3pp，环增2.5pp；归母净利5.6亿元，同增44% [1] - 展望2025年，公司高速覆铜板将加速放量，并有望拓展更多AI客户；PCB业务也有望加速业绩兑现 [1] 各部分总结 1Q25回顾 - 公司1Q25实现归母净利润5.6亿元，同比增44%，环比增54%，盈利环比改善主要受益于毛利率提升 [2] - 覆铜板业务受益于产品结构调整和成本管控，1Q毛利率22.3%，环增1.6pp [2] - PCB业务受益于高毛利的AI类PCB产品加速释放，毛利率约27.4%，环增5.1pp [2] 2025展望 - 覆铜板业务短期AI类和汽车类产品需求强劲，消费类需求在国补政策助力下好转，具备涨价条件；随着北美算力客户高端项目落地，高速覆铜板25年将加速放量并有望拓展更多AI客户 [3] - PCB业务随着生益电子核心AI服务器客户单子加速放量，产品结构有望改善，净利润有望显著提升 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|16,586|20,388|25,679|28,088|30,842| |+/-%|(7.93)|22.92|25.95|9.38|9.81| |归属母公司净利润（人民币百万）|1,164|1,739|2,713|3,217|3,763| |+/-%|(23.96)|49.37|56.05|18.56|17.00| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.48|0.72|1.12|1.32|1.55| |ROE(%)|8.47|12.04|16.68|16.73|16.57| |PE（倍）|50.01|33.48|21.45|18.10|15.47| |PB（倍）|4.16|3.91|3.30|2.79|2.37| |EV EBITDA（倍）|27.68|20.42|15.09|12.06|10.60| [10] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|交易币种|收盘价|市值（十亿）|PE (x) 2025E|PE (x) 2026E|PB (x) 2025E|PB (x) 2026E|年初至今股价变动幅度| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |1888 HK|建滔积层板|HKD|7.99|24.9|11.2|9.0|1.6|1.5|13.2%| |688519 CH|南亚新材|RMB|37.04|8.8|32.7|16.1|na|na|66.4%| |2383 TW|台光电子|TWD|566.00|196.3|13.6|11.7|4.7|3.8|-8.6%| |NVDA US|英伟达|USD|108.73|2,653.0|24.5|19.3|15.6|9.5|-20.9%| |平均值| - | - | - | - |20.5|14.0|7.3|4.9| - | |600183 CH|生益科技|RMB|23.96|58.2|21.5|18.1|3.3|2.8|-4.6%| [14] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023 - 2027E的财务数据及主要财务比率 [18]