报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价92.92元 [5][8] 报告的核心观点 - 福昕软件24年营收7.11亿元（yoy+16.44%），归母净利2695.83万元（yoy+129.64%），扣非净利-2.02亿元，收入基本符合预期，归母净利优于预期，得益于双转型战略推进和期间费率降低 [1] - 凭借双转型战略和AI升级，25年总体营收有望提速，25Q1营收2.02亿元（yoy+19.78%），原有业务已盈亏平衡，国内及海外业务收入有望全面提速 [1][4] - 考虑双转型进展顺利，上调25 - 27年营收预测为8.65、10.54、12.85亿元，预计归母净利为0.31、0.72、1.26亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 双转型成效 - “订阅优先”战略转型顺利，24年订阅收入3.51亿元，同比+62.33%，营收占比提升14pct至49%；年末订阅业务ARR为4.11亿元，同比+64.42%，核心产品整体订阅续费率约90% [2] - “渠道优先”转型效果显现，24年渠道收入2.92亿元，同比+40.49%，营收占比提升7pct至41%；PC渠道外其他渠道收入同比+64.45% [2] AI产品与全球业务 - 24年销售/管理/研发费用率为53.85%/23.64%/32.67%，同比-1.79pct/+0.99pct/-4.08pct，研发费率下降受AI带动人效提升影响，持续强化产品AI升级 [3] - 2024年北美/欧洲（含中东）/亚太/中国收入分别同比+9.41%/+24.02%/+53.42%/+18.00%，全球收入稳健增长，全球化业务有望加速，看好亚太市场潜力 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年营收为8.65、10.54、12.85亿元，变化幅度+1.65%、+3.74%；归母净利为0.31、0.72、1.26亿元 [5] - 参考可比公司25E 9.8xPS，给予公司25E 9.8xPS，目标价92.92元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|610.76|711.14|865.28|1,054|1,285| |+/-%|5.33|16.44|21.68|21.79|21.90| |归属母公司净利润(人民币百万)|(90.94)|26.96|31.50|71.93|126.16| |+/-%|(5,115)|129.64|16.85|128.34|75.40| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.99)|0.29|0.34|0.79|1.38| |ROE(%)|(3.55)|0.92|1.30|2.91|4.91| |PE(倍)|(65.30)|220.27|188.51|82.56|47.07| |PB(倍)|2.32|2.33|2.32|2.28|2.20| |EV EBITDA(倍)|(42.97)|275.30|69.56|34.15|19.99| [7] 可比公司PS估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|收入（亿元） - 2024|收入（亿元） - 2025E|收入（亿元） - 2026E|收入（亿元） - 2027E|PS（倍） - 2025E|PS（倍） - 2026E|PS（倍） - 2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |金山办公|688111 CH|283.23|1,310.4|51.21|61.62|74.39|88.57|21.3|17.6|14.8| |万兴科技|300624 CH|57.45|111.1|14.40|16.48|19.01|24.21|6.7|5.8|4.6| |泛微网络|603039 CH|67.43|175.7|23.62|25.95|28.69|32.02|6.8|6.1|5.5| |用友网络|600588 CH|13.62|465.4|91.53|103.08|114.34|24.24|4.5|4.1|19.2| |平均| - | - | - | - | - | - | - |9.8|8.4|11.0| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、营业收入、营业成本等 [18]