行业投资评级 - 看好计算机行业 [2] 报告核心观点 - 报告重点围绕2026年第一季度计算机行业业绩前瞻、大模型“驾驭系统”（Harness）的技术演进以及重点公司动态展开 [3] - 行业业绩整体呈现增长态势，44家重点跟踪公司中，预计82%在2026年第一季度实现净利润正增长或减亏 [3][4][5][6] - 随着大模型基座能力成熟，决定AI Agent上限的关键正从模型本身转向其外围的“驾驭系统”（Harness），该领域工程实践成为新焦点 [3][10] - 重点公司智谱华章与鼎捷数智在AI商业化方面取得显著进展，验证了相关赛道的增长潜力 [3][27][38] 2026Q1单季度计算机业绩前瞻 - 对44家重点跟踪的A股、港股计算机公司进行了2026年第一季度业绩预测 [3][4] - 净利润增速超过50%的公司有6家，占比14%，包括：同花顺（+375%）、顶点软件（+153%）、软通动力（+140%）、鼎捷数智（+100%）、索辰科技（+68%）、浪潮信息（+51%）[4] - 净利润增速在30%-50%的公司有7家，占比16%，包括：海光信息（+45%）、联想集团（+38%）、道通科技（+37%）、中科曙光（+34%）、广联达（+34%）、泛微网络（+34%）、指南针（+33%）[4] - 净利润增速在0%-30%的公司有24家，占比55%，包括：科大讯飞（+30%）、中科创达（+24%）、能科科技（+22%）、赛意信息（+22%）、税友股份（+21%）、中控技术（+21%）、虹软科技（+20%）、深信服（+20%）、海康威视（+17%）等 [5] - 净利润增速在-30%-0%的公司有5家，占比11%，包括：新大陆（-1%）、太极股份（-2%）、博思软件（-10%）、万兴科技（-20%）、新点软件（-24%）[5] - 净利润增速低于-30%的公司有2家，占比5%，为华大九天（-49%）和福昕软件（-71%）[6] Harness：围绕大模型的“驾驭系统” - 当大模型基座能力逐渐成熟后，真正决定AI Agent上限的已非模型本身，而是围绕模型搭建的整套系统，即“Harness”（驾驭系统）[3][10] - Harness可理解为围绕大模型的整套“驾驭系统”，包括工具调用、权限控制、安全审查、多Agent调度、提示词工程、成本优化等，决定了AI的易用性与稳定性 [3][11] - 自2023年大语言模型能力提升后，模型的支持工程持续迭代：1）提示词工程（2022-2024），重点在单次对话指令打磨；2）上下文工程（2025），重点在信息组织与压缩；3）驾驭系统工程（2026），重点在构建完整的运行环境与管控系统 [3][12] - Anthropic于2025年11月在博客中最早将Harness引入Agent领域，旨在确保长时间运行智能体的稳定性 [3][13] - OpenAI于2026年2月发布博客，强调Harness Engineering，提出未来工程师的角色将是设计智能体的“工作环境” [3][16] - Claude的Harness工程实践对国内模型有借鉴意义，其并行代理、分层记忆等设计模式的公开，有助于未来半年内提升Agent的任务完成质量、长会话稳定性和工具调用成功率 [3][26] 重点公司更新 智谱华章 - 2025年实现收入7.2亿元人民币，同比增长131.9% [27][28] - 收入结构变化显著：云端部署收入达1.9亿元，同比增长292.7%，占比从2024年的15.5%提升至2025年的26.3%；企业级Agent收入1.7亿元，同比增长248.9% [28] - 2025年综合毛利率为41.0%，同比下降15.3个百分点，主要受收入结构变化影响；其中云端部署毛利率达18.9%，同比提升15.6个百分点 [31] - 2025年研发费用为31.8亿元，研发费用率为439.1% [31] - 2025年MaaS API实现年度经常性收入17亿元，同比提升60倍；截至2026年3月，API调用定价较2025年底提升83% [32] - 2026年4月2日发布GLM-5V-Turbo多模态Coding基座模型，旨在为编码模型补齐视觉感知能力，实现从理解到执行的任务闭环 [33][34][37] 鼎捷数智 - 2025年实现收入24.3亿元，同比增长4.4%；归母净利润1.6亿元，同比增长5.0%；经营性净现金流3.3亿元，同比增长566% [38] - AI商业化加速，AI相关业务签约金额近2亿元 [38] - 分地区看：中国大陆地区收入11.5亿元，同比微降2.4%；非中国大陆地区收入12.8亿元，同比增长11.4%，其中东南亚地区收入同比增长61.9% [39] - 分业务看：生产控制业务收入4.0亿元，同比增长18.4%，增速领先；研发设计业务收入1.6亿元，同比增长6.5% [39] 重点推荐主线 - 报告列出了九大重点推荐投资主线，包括：1）数字经济领军；2）AIGC应用；3）AIGC算力；4）数据要素；5）信创弹性；6）港股核心；7）智联汽车；8）新型工业化；9）医疗信息化 [3][40][41]

涉及的行业与公司 * 行业：软件与信息技术服务，具体为文档处理软件、人工智能应用、企业级SaaS * 公司：福昕软件 核心观点与论据 2025年财务与运营表现 * 2025年预计实现营业收入约10.75亿元，同比增长约51.20%，首次迈入10亿元规模[3] * 营收增长主要来自新增的数智政务业务，国内原有核心业务板块营收同比增长约28%[2][3] * 2025年第四季度预计实现单季度营收接近4亿元，同比增长约97%，其中原有核心业务板块单季度营收同比增长约30%[2][3] * 订阅转型持续推进，2025年原有核心业务板块订阅收入占比达60%，年度订阅收入占比预计接近61%，同比提升约12个百分点[2][3] * 预计实现年度经常性收入约5.86亿元，同比增长约42%[2][3] * 渠道结构优化，来自渠道的收入占原有核心业务板块收入比例约45%，同比提升约4个百分点；核心PC渠道收入全年同比增幅约40%[2][5] * 区域结构变化，受新增数字政务业务带动，2025年国内市场收入占比提升至约23%，国际市场收入占比约77%[2][5] * 预计实现归母净利润2,750万元；归母扣非净利润约-868万元，同比亏损收窄接近96%[2][5] * 若扣除股份支付、商誉减值及长投减值等非经营性事项影响，原有业务经营性利润已接近3,500万元，超过年初设定的经营性盈亏平衡目标[5] * 2025年第四季度经营活动现金净流入趋势延续，现金流持续改善[5] 战略转型与AI产品布局 * 公司战略方向从“文档工具”升级为“文档智能”，核心产品方向定义为“文档智能处理/可信文档自动化”，并以“面向智能体的解决方案”为主要落点[4][10] * 判断未来软件若无法被智能体有效调用，其价值将显著受限，增长必须围绕“赋能智能体”展开[10] * “可信文档自动化”包含“自动化”与“可信”两个关键，旨在为企业智能体在处理文档时提供可信结果保障与关键技术支撑[10][11] * 公司不做基础大模型，但会围绕通用大模型之上进行质量控制与工程化能力建设，形成自身产品化能力[10] * 该业务付费模式为按页收费，已落地海外政府项目，起用量至少1亿页[4][15] * 2026年将发布“可信文档自动化”相应产品[4][12] 对AI趋势的研判与应对 * 认为AI不会导致文档工具需求被替代，文档作为生产要素的刚需属性不变，AI更可能成为业务增强的来源[7] * 产品侧关键方向是利用AI提升文档理解能力，例如将非结构化文档内容更高效地转化为结构化数据[7] * 公司判断通用大模型未来将趋于商品化，类似“水电”，而通用大模型之上的可信与工程化能力存在显著价值空间[10] * 应对竞争的关键壁垒在于对文档结构与领域知识的理解，而非单纯的格式理解[17] * 将通过“亿恒+多重”策略，在垂直领域持续积累领域知识，结合文档结构分析能力形成差异化能力组合[17] 渠道与市场发展 * 渠道入口合作目前仍以PC厂商为主，与戴尔合作进展顺利，在戴尔体系内的收入增长速度显著快于其出货量增长[13] * 与联想也有合作，目前增长较快，但绝对规模仍低于戴尔[13] * 在线订阅商店增长稳定，客户流失率相当低[13] * 渠道收入增速持续快于整体收入增速，预计未来几年占比仍将提升，尤其在欧洲与东南亚等以渠道为主的区域[13] * 海外市场仍有较大增长空间，与Adobe相比市占率在提升，但幅度有限[14] * 海外企业更倾向于推进AI辅助路径，而非AI原生改造[14] * 中国市场成长模式已从以通用产品为主转向“通用产品+多个纵向垂直领域”的组合策略[14] * 未来在条件允许的情况下，仍可能通过并购实现外延式增长，以加快提升中国区收入水平[14] 研发与组织管理 * AI辅助编程已贯穿软件开发各环节，2026年底的目标是搭建“完全基于AI、以AI为中心的软件生产开发流程”[8] * 当前已实现开发人员“人手一份”AI开发工具，内部使用GitHub Copilot、Tensor与Cloud Code等工具[8] * 确立“由AI编写代码，人负责提出需求与质量控制”的原则，最终代码质量仍由人承担责任[8] * 2026年将进行一定替代性招聘，但总体人员规模预计保持稳定，同时将显著提高对人员效率的要求[9] 其他重要内容 风险与挑战 * 2025年第四季度ARR增量因单一超大型客户流失而下滑，金额约3,500万元；剔除该客户影响后，订阅业务的ARR增量与第三季度基本持平[2][3][5] * 该客户流失原因为转向Adobe，但并非停止使用PDF工具[5] * 头部客户集中度已明显下降，未来类似个案对ARR增长态势的影响预计不会显著[5] * 地缘政治风险对经营确有影响，被视为长期风险项，2025年第四季度已受到相关因素影响[14] * 若2026年PC厂商出货量减少，将构成潜在风险；公司拟通过提升“附加率”来对冲此风险[13] * 真正需要关注的风险在于知识工作者总量若显著下降，但更可能的情形是劳动形态迁移后仍以知识工作为主[9] 业务细节与展望 * 对2026年一季度与全年ARR的持续增长保持信心，预计ARR将呈现持续、稳定增长趋势[2][6] * “可信文档自动化”的交付既可私有化部署，也可云端提供；在中国，许多企业因文档不外传而要求私有化部署[16] * 判断“可信文档自动化”的市场空间有望大于按席位的订阅模式，核心原因在于可按使用量计费[17] * 以海外某政府项目为例，起用量至少1亿页；若按传统软件售卖口径类比，其量级相当于约10万套软件授权[17] * 在AI生成时代，按使用量计费的天花板将显著高于按席位计费[17] * 对包括最新Deepseek OCR在内的大模型OCR进行测试，其识别效率与效果仍较差，无法商用，更无法满足可信要求[17]

核心观点 - 报告的核心观点认为，金属行业，特别是小金属板块，在供需结构优化和全球流动性周期切换的背景下，估值及收益弹性有望释放 [6][7] - 报告同时关注到AI技术驱动下IC载板行业的高景气度，以及生猪养殖行业在产能去化后可能迎来的周期性拐点 [19][26] 经济与政策要闻 - 中国人民银行发布通知，支持境内银行开展人民币跨境同业融资业务，旨在提升管理规则性和透明度，稳定离岸人民币流动性 [2] - 商务部表示，中方将日本有关实体列入出口管制名单，以制止其“再军事化”和拥核企图 [2] - 市场监管总局要求外卖商家在页面设置“无堂食”标识 [2] - 根据OpenRouter数据，2月9日至15日当周，中国AI模型调用量达4.12万亿Token，首次超过美国的2.94万亿Token；随后一周（16日至22日）中国模型周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127% [2] - 2025年全国新设经营主体2574.5万户，其中“8大新兴产业+9大未来产业”相关企业113.4万户，同比增长9.9% [2] 行业与市场数据 - 春节假期，全国百家重点大型零售企业商品日均零售额同比增长24.0%，其中金银珠宝类商品日均零售额同比增长33.4%，食品类商品日均零售额同比增长23.0%，服装类商品日均零售额同比增长17.3% [4] - 截至2026年1月31日，境内股票市场共有上市公司5484家，总市值114.5万亿元，全市场五个板块总市值均创近5年历史新高 [4] - 2026年1月，中国品牌乘用车共销售132.9万辆，环比下降32.1%，同比下降8.9%，占乘用车销售总量的66.9% [4] - 美国至2月21日当周初请失业金人数为21.2万人，低于预期的21.5万人 [4] 金属行业（小金属板块） - 金属行业供需结构明显优化，供给端处于弱供给周期，需求端受绿色转型、新质生产力及算力资本周期提振 [6] - 全球央行资产负债表的再扩张或推动供需紧平衡的小金属品种获得流动性溢价 [7] - **稀土**：供给加速优化，2024年稀土矿采供给年额度增速降至6%，冶炼分离年额度增速降至4% [8]。新能源汽车、电力电网、机器人等行业推动需求增长，出口管制政策有望提升中国稀土行业的全球定价权 [8] - **铷铯**：全球铷铯盐市场进入快速扩张期，预计全球铯供给将从2024年的1881吨升至2027年的2811吨（CAGR 14%），全球铷供给将从2024年的40吨升至2027年的1740吨 [9]。需求受消费结构升级和钙钛矿电池等新兴应用推动，预计2025-2027年全球合计需求从2466吨升至4600吨（CAGR 36.6%） [9][10] - **锂**：预计2024-2027年全球锂供给从123.1万吨LCE增至186万吨LCE（CAGR 15%），其中盐湖提锂占比将从39%升至45% [11]。同期全球碳酸锂需求量预计从103万吨增至184万吨（CAGR 21%），供需结构持续改善 [11] - **锑**：供给端受矿山停产及环保限制收缩，需求端受光伏装机推动，预计2024-2027年全球锑供需缺口持续放大，分别为-2.8万、-6.0万、-7.6万、-9.5万吨 [12] - **钼**：2020-2024年全球钼供给年均复合增速仅为1.6%，需求端CAGR预计为3.8%，供需紧平衡或推动钼精矿价格中枢上行 [13] - **镁**：预计2024-2027年全球原镁产量从112万吨增至200万吨，需求从112万吨增至200.1万吨（CAGR 21%） [15][16]。2025-2027年全球原镁供需预计呈紧平衡状态 [16] 公司研究 - **兴森科技 (002436.SZ)**：2025年预计实现归母净利润1.32亿元至1.40亿元，大幅扭亏为盈 [17]。AI服务器需求爆发驱动IC载板（尤其是ABF载板）高景气，供需缺口高达21%，价格一年内飙涨38% [19]。全球IC载板市场规模预计从2025年的166.9亿美元增至2026年的184.4亿美元，并在2035年扩张至453.4亿美元（2026-2035年CAGR 10.51%） [20] - **金龙鱼**：2025年实现营业收入2451.26亿元，同比增长2.87%；归母净利润31.53亿元，同比增长26.01% [4] - **天合光能**：2025年实现营业总收入672.79亿元，同比减少16.20%；加权平均净资产收益率为-30.46% [4][5] - **菲利华**：预计2025年石英电子布业务收入占公司整体营业收入比重为5%左右 [4] - **赣能股份**：火电利用小时数下降，电能量价格下行压力增强，火电企业盈利能力面临挑战 [4] - **招商轮船**：国际油轮市场持续高涨，油轮资产价格明显上升；干散货市场BDI指数春节淡季表现超出预期 [4] 农林牧渔行业（生猪养殖） - 2026年1月，仔猪、活猪和猪肉均价分别为25.38元/公斤、13.18元/公斤和23.40元/公斤，环比分别上涨8.44%、7.50%和3.39%，但2月猪价持续回调 [23] - 供应端，2月节前出栏集中，供应压力增大；需求端，屠宰端盈利压力大，春节备货支撑不足 [24] - 产能去化趋势持续，12月末能繁母猪存栏量3961万头，相比10月末进一步下降 [25]。行业自繁自养生猪头均盈利再度转亏 [25] - 预计年后产能去化有望加速，猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点，行业指数PB处于历史低位 [26] - 1月主要上市猪企销售均价环比回升约6.41%-10.64%，但出栏量环比多有下降 [27]

市场表现 - 2月27日，算力概念板块表现活跃，科创人工智能ETF（589520）场内价格盘中拉升**2.4%**，现涨**2.3%**，冲击日线2连阳 [1][8] - ETF当日成交额为**3917.04万**元，振幅为**4.21%**，最高价**0.707**元，最低价**0.678**元 [1] - ETF成份股中，云天励飞**20CM**涨停，思看科技涨超**10%**，优刻得、云从科技携手涨逾**8%**，芯原股份、亚信安全、奇安信-U、寒武纪-U等个股跟涨 [1][12] 核心驱动因素 - 全球最大AI模型API聚合平台OpenRouter数据显示，在2月9日至15日当周，中国模型调用量达到**4.12万亿**Token，首次超过同期美国模型的**2.94万亿**Token [2][9] - 该平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的Kimi K2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2，这四款模型合计贡献了Top5总调用量的**85.7%** [2][9] - 该平台用户主要由海外开发者构成，其中美国用户占比高达**47.17%**，中国开发者仅占**6.01%**，数据被认为能客观反映中国AI模型的全球吸引力 [3][10] 行业与公司分析 - 申港证券观点认为，国产AI大模型调用量提升及模型变现能力预期提升，或将加快其数据调用量增长和模型性能提升，国产算力产业链有望受益 [3][10] - 业内人士指出国际资本做多中国大模型龙头的四重逻辑：产业已迈入商业化兑现周期；龙头“出海”进度超预期；经过估值调整后，中国AI资产性价比凸显，与美股形成明显估值差；国际投行正形成共识性看多 [3][10] - 具体成份股表现方面，涨幅居前的公司包括：云天励飞-U（涨**20.00%**，总市值**396亿**元）、思看科技（涨**10.76%**，总市值**142亿**元）、优刻得-W（涨**8.51%**，总市值**192亿**元）、云从科技-UW（涨**8.25%**，总市值**177亿**元）、芯原股份（涨**6.56%**，总市值**1443亿**元）[2][9] 产品结构 - 科创人工智能ETF华宝（589520）重点布局国产AI产业链，其成份股囊括国产GPU龙头（如寒武纪）、国产ASIC龙头（如芯原股份）、AI应用龙头（如金山办公）[3][11] - 该ETF的行业配置中，半导体行业权重占比近一半，软件行业权重占比超三成，具备较强进攻性并有望受益于AI应用补涨行情 [4][11] - 该ETF是融资融券标的，被描述为一键布局国产算力的高效工具 [4][11]

2025年度业绩快报核心财务数据 - 公司预计实现营业总收入约10.75亿元，同比增长51.20% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为2752.10万元，同比增加2.09% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净亏损为868.09万元 [1] - 基本每股收益为0.306元 [1] 业绩变动驱动因素 - 原有核心业务板块营业收入实现同比增长 [1] - 公司实施降本增效措施，使总体费用增长幅度下降 [1] - 新并购子公司的营业收入及归属于母公司所有者的净利润增量对合并报表相关财务指标产生积极影响 [1] - 原有核心业务板块的营业利润和利润总额较上年有较大幅度增加，主要得益于收入增长与费用控制 [1]

公司财务表现 - 公司2025年实现营业总收入107526.26万元，同比增长51.20% [2] - 公司2025年归属于母公司所有者的净利润为2752.10万元，同比增长2.09% [2]

2025年度业绩快报核心财务数据 - 公司预计实现营业总收入约10.75亿元，同比增长51.20% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为2752.10万元，同比增加2.09% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益净亏损868.09万元 [1] - 基本每股收益为0.306元 [1] 业绩驱动因素分析 - 原有核心业务板块营业收入实现同比增长 [1] - 公司实施降本增效措施，使总体费用增长幅度下降 [1] - 新并购子公司的营业收入及归属于母公司所有者的净利润增量对合并报表相关财务指标产生积极影响 [1] - 原有核心业务板块的营业利润和利润总额较上年有较大幅度增加，主要得益于收入增长与费用控制 [1]

公司2025年度业绩快报核心数据摘要 - 公司预计实现营业总收入约10.75亿元，同比增长51.20%，剔除外币汇率波动影响后同比增长约49.46% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为2,752.10万元，同比增加2.09% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-868.09万元，同比亏损收窄95.70% [1] 营业收入增长驱动因素 - 原有核心业务板块预计实现年度经常性收入约5.86亿元，较上年期末增长约42% [1] - 年度订阅收入占原有核心业务板块收入的比例约61%，较上年同期的订阅收入占比提升约12个百分点 [1] - 来自渠道的收入占原有核心业务板块收入的比例约45%，较上年同期的渠道收入占比提升约4个百分点 [1] - 新增的数智政务业务收入为年度营业收入带来了增量 [1]

财务数据关键指标变化 - 收入与利润 - 营业总收入为10.75亿元，同比增长51.20%[4][6] - 营业利润为6612.92万元，同比增长263.58%[4][9] - 利润总额为6572.88万元，同比增长1258.20%[4][9] - 归属于母公司所有者的净利润为2752.10万元，同比增长2.09%[4][7] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-868.09万元，同比亏损收窄95.70%[4][7][9] 各条业务线表现 - 原有核心业务 - 原有核心业务ARR约为5.86亿元，较上年末增长约42%[6] - 原有核心业务年度订阅收入占比约61%，较上年提升约12个百分点[6] - 渠道收入占原有核心业务收入比例约45%，较上年提升约4个百分点[6] 其他重要内容 - 非经营性及特殊项目影响 - 新增并表子公司对归属于母公司所有者的净利润影响约2200万元[7] 其他财务数据 - 总资产为38.08亿元，较期初增长23.60%[4]

公司财务表现 - 2025年度营业总收入为10.75亿元，同比增长51.20% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为2752.1万元，同比增长2.09% [1] 核心业务运营指标 - 原有核心业务板块预计实现年度经常性收入约5.86亿元，较上年期末增长约42% [1] - 预计实现年度订阅收入占原有核心业务板块收入的比例约61%，较上年同期的订阅收入占比提升约12个百分点 [1] 收入结构 - 公司来自渠道的收入占原有核心业务板块收入的比例约45%，较上年同期的渠道收入占比提升约4个百分点 [1]