报告公司投资评级 - 首次覆盖集智股份，给予“买入”评级 [6][11][13] 报告的核心观点 - 集智股份是国内全自动平衡机头部企业，在传统领域品牌知名度高，近年向深海谛听、航空航天、机器人等领域开拓，已逐步进入收获期 [7][15] - 公司前期研发等成本高致费用率高，但随着新下游订单放量，高费用率拖累或成业绩弹性潜在超预期项 [7][16] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.53/0.97/1.70亿元，同比增速分别为179.77%/81.09%/76.14%，当前股价对应PE分别为82/46/26倍，考虑增长驱动力及可比公司估值，鉴于赛道稀缺性和业绩成长性，给予“买入”评级 [11][13][83] 根据相关目录分别进行总结 国产动平衡机领军者，高费用率蕴含业绩弹性 - 集智股份是国内唯一主营全自动平衡机的A股上市企业，2004年成立，2016年上市，掌握多项核心技术和专利，联合子公司向多领域开拓 [21] - 截至2025年一季度，实控人楼荣伟合计持股28.15%，部分管理层和核心技术人员持股，高管多为行业专家，为国产替代提供技术底蕴 [23] - 业务包括全自动平衡机、测试机、自动化设备和信息系统及服务，2024年营收占比分别为61.86%、8.76%、14.72%、6.16%，传统主业有望受益于国产替代和机器人放量，信息系统及服务业务占比有望提升 [24] - 2016 - 2024年公司营收复合增速13.13%，归母净利复合增速 - 4.36%，三费平均占营收39.05%，随着新业务收获期到来，高费用率或成业绩增长驱动力 [30] 谛听是深海科技之基石，有望开启放量 水下攻防体系关乎国家安全，顶层重视度不断提升 - 现代潜艇技术使传统探潜手段效能锐减，我国海域频现他国侦察装置，需构建跨域协同水下攻防对抗体系，形成“探测 - 决策 - 打击 - 评估”闭环链路 [31] - 全球军事强国加速布局深海战场，美国水下信息网络研究成果领先且具备作战能力，我国高度重视相关领域发展 [36] 水声通信是深海科技基石，谛听布局正开启放量 - 水声通信以声波为载体实现水下信息传输，是成熟的水下远距离通信手段，在军事、石油深海勘探、深海载人科考等领域应用广泛 [38] - 水声信道环境复杂，信号处理是核心难题，国内相关研究起步晚，理论和产品较美国落后约5年 [39][40] - 2025年全球水下通信市场规模预计约34亿美元，北美主导，软件市场规模占比高，测算2025年中国水声信息软件及服务市场规模约27.7亿元，后续行业价值量有望提速 [42] - 集智股份2020年与之江实验室合作研发“智能水声信号处理系统”，2023年完成初代产品并获资质，2024年承接项目并确认收入，有望引领国产替代并放量 [47] 受益于国产替代及机器人发展，公司成长天花板打开 被忽视的机械设备“把关人”，公司正引领国产替代 - 动平衡机用于回转零部件不平衡量检测及修正，行业渗透率在提升，全自动平衡机行业技术、人才等壁垒高 [48][50] - 集智股份掌握全自动平衡机核心技术，产品达国际同类水平，凭借技术和性价比优势进入众多国内外企业，下游客户积累进入“滚雪球”阶段 [52] 高速动平衡机国产替代壁垒高、空间大 - 动平衡机分低速和高速，高速动平衡机用于大型装备回转零部件平衡，对技术和稳定性要求高 [55] - 高速动平衡机技术难度高，全球市场以海外企业为主导，2024年全球动平衡机市场空间约23亿美元，测算中国高速动平衡机市场空间约14.58亿元 [56][57] - 集智股份动平衡机用于航空发动机核心零部件检测，2024年完成首台高速动平衡样机研制，有望打破海外垄断，国产替代趋势明朗 [63][64] 机器人打开行业新空间，量产“吹哨人”有望优先受益 - 人形机器人下游应用场景广阔，市场空间大，电机、减速器与丝杠是其执行器核心组件，动平衡机是机器人零部件生产必备设备，需求是行业放量先行指标 [66][67][70] - 集智股份开发的多款动平衡机和校直机已推向市场，技术领先，有望享受人形机器人发展红利 [72] - 测算当人形机器人达百万需求量时，动平衡机市场空间约26.5亿元，行业空间保守可提升至79.4亿元，增量占2024年行业空间48% [76][77] - 公司布局生产线建设，2025年一季度承接单条空心杯电子转子线，测算当人形机器人达百万需求量时，生产线市场空间为22.9 - 51.6亿元 [78] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年全自动平衡机业务收入分别同比增长50%/50%/50%，毛利率分别为45%/46%/47% [79][84] - 预计2025 - 2027年自动化设备业务收入分别同比增长30%/40%/50%，毛利率分别为30%/32%/35% [84] - 预计2025 - 2027年测试机业务收入分别同比增长50%/50%/50%，毛利率分别为55%/56%/57% [84] - 预计2025 - 2027年信息系统及服务业务收入分别同比增长200%/100%/50%，毛利率分别为35%/40%/42% [84] - 预计2025 - 2027年其他业务收入分别同比增长5%/5%/5%，毛利率维持在57.5% [84]