报告公司投资评级 - 报告对富森美维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 富森美作为西南地区家居卖场龙头，在下游预期回暖时业绩有望加速修复，且富森美天府项目招商工作持续推进，增量业务未来可期 [4] - 受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激，中长期家居需求将持续释放，公司自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，但因家居需求弱于预期，下调盈利预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 富森美2024年实现营收14.30亿元，同比-6.18%；归母净利润6.90亿元，同比-14.39%；扣非后归母净利为6.82亿元，同比-13.92%；2024年经营活动现金流净额8.16亿元，同比+29.66%；2025Q1实现营收3.30亿元，同比-13.19%；归母净利润1.48亿元，同比-21.06%；扣非后归母净利为1.71亿元，同比-13.06%；利润端偏弱预计受投资收益、公允价值波动及天府项目转固后折旧费用增加等影响，实际现金流表现优异 [2] - 公司拟2024年报每10股派发现金股利6.8元（含税），金额5.09亿元；24H1公司分红2.99亿元，2024年年度合计分红8.08亿元，总计分红率达117%，股息率达8%左右 [2] 分析判断 收入端 - 2024年公司核心业务市场租赁及服务业务收入为12.47亿元，同比下降4.52%，占总收入的87.2%；委托经营管理业务收入为1.04亿元，同比下降23.78%；25Q1整体仍面临一定压力 [3] - 2024年公司举办促销活动，直接补贴消费者2100余万元，鼓励商户参与短视频创作与传播；致力于打造家居建材全产业链平台，探索新模式；2025年将探索“租赁、联营、自营”三种模式共存的可行性，依托政策组织商户参与，用好补贴资金，优化小程序，构建流量获客新矩阵 [3] 利润端 - 2024年公司毛利率同比下降2.94pct至67.24%，预计受收入承压和新项目转固拖累；期间费用率为4.85%，同比+0.44pct，受收入下滑、费用相对刚性拖累；2025Q1毛利率同比提升1.28pct至69.99%，期间费用率为4.59%，同比+0.01pct，Q1利润端主要受公允价值波动影响拖累 [5] 投资建议 - 下调盈利预测，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为14.85/15.70/16.49亿元，EPS分别为0.96/1.02/1.09元，对应2025年4月29日13.18元/股收盘价，PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,524|1,430|1,485|1,570|1,649| |YoY（%）|2.8%|-6.2%|3.8%|5.8%|5.0%| |归母净利润(百万元)|806|690|716|766|813| |YoY（%）|3.0%|-14.4%|3.8%|6.9%|6.1%| |毛利率（%）|70.2%|67.2%|67.9%|68.4%|68.8%| |每股收益（元）|1.08|0.92|0.96|1.02|1.09| |ROE|13.6%|11.9%|12.4%|13.2%|13.9%| |市盈率|12.20|14.33|13.77|12.88|12.14|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化情况 [11]