报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩低于预期，营收6.42亿元同比减少24.8%，归母净利润0.75亿元同比减少57.53%，扣非归母净利润0.51亿元同比减少65.41% [7] - 春节前置和主动清库使25Q1各品类收入下滑，不过子公司食萃食品和加点滋味同比正增长，24Q4+25Q1公司收入同比-0.8%表现相对稳健 [7] - 2025Q1线上渠道收入同比+54%表现亮眼，东部地区收入同比+9.3%增长稳健，经销商数量较24年末增加98家 [7] - 成本费投规模效应削弱，2025Q1毛利率同比-3.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.2/+2.0/+0.1/+0.2pct，归母净利率同比-9pct [7] - 当前公司渠道库存良性，4月以来整体经营向好，未来业绩有望逐步改善 [7] - 下调25 - 27年收入预期为36.6/40.2/44.4亿元，下调25 - 27年归母净利润预期为6.3/7.1/8.0亿元，对应PE分别为20/18/16x [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3,149|3,476|3,655|4,019|4,443| |同比（%）|17.02|10.41|5.16|9.94|10.54| |归母净利润（百万元）|456.70|624.64|626.63|706.32|797.71| |同比（%）|33.65|36.77|0.32|12.72|12.94| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|0.59|0.59|0.66|0.75| |P/E（现价&最新摊薄）|27.10|19.81|19.75|17.52|15.51| [1] 市场数据 - 收盘价11.62元，一年最低/最高价8.50/15.78元，市净率2.66倍，流通A股市值和总市值均为12,375.26百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.37元，资产负债率14.92%，总股本和流通A股均为1,065.00百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3,605|3,706|3,878|4,089| |非流动资产|2,057|2,063|2,056|2,039| |资产总计|5,662|5,769|5,934|6,128| |流动负债|962|1,007|1,099|1,209| |非流动负债|16|15|15|15| |负债合计|978|1,022|1,114|1,224| |归属母公司股东权益|4,572|4,612|4,657|4,708| |少数股东权益|112|135|163|197| |所有者权益合计|4,684|4,747|4,821|4,905| |负债和股东权益|5,662|5,769|5,934|6,128| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,476|3,655|4,019|4,443| |营业成本(含金融类)|2,093|2,234|2,445|2,699| |税金及附加|34|29|32|36| |销售费用|451|475|510|550| |管理费用|186|194|210|229| |研发费用|36|40|44|49| |财务费用|(6)|(7)|(4)|(6)| |加:其他收益|7|7|8|9| |投资净收益|76|73|80|89| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(8)|(5)|(4)|(4)| |资产处置收益|0|(1)|(1)|(1)| |营业利润|757|765|865|977| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|758|765|865|977| |减:所得税|113|115|130|147| |净利润|645|650|735|831| |减:少数股东损益|20|23|29|33| |归属母公司净利润|625|627|706|798| |毛利率(%)|39.78|38.88|39.17|39.25| |归母净利率(%)|17.97|17.14|17.58|17.96| |收入增长率(%)|10.41|5.16|9.94|10.54| |归母净利润增长率(%)|36.77|0.32|12.72|12.94| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|820|553|746|858| |投资活动现金流|(622)|(51)|(42)|(33)| |筹资活动现金流|(435)|(587)|(661)|(747)| |现金净增加额|(236)|(86)|43|78| |折旧和摊销|87|108|118|128| |资本开支|(153)|(111)|(111)|(111)| |营运资本变动|150|(136)|(32)|(18)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|4.29|4.33|4.37|4.42| |最新发行在外股份（百万股）|1,065|1,065|1,065|1,065| |ROIC(%)|12.62|13.60|15.22|16.91| |ROE - 摊薄(%)|13.66|13.59|15.17|16.94| |资产负债率(%)|17.27|17.72|18.77|19.97| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.81|19.75|17.52|15.51| |P/B（现价）|2.71|2.68|2.66|2.63| [8]