报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][24] 报告的核心观点 - 天孚通信聚焦光器件方案领域，受益AI发展，高速光有源和无源产品均快速增长，无源产品毛利率持续优化，但有源产品占比提升或影响综合毛利率，公司重视研发创新，光器件产品受益光通信技术迭代，虽1.6T光模块相关器件出货稍有延后致下调盈利预测，但仍维持“优于大市”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收32.52亿元，同比增长67.74%；归母净利润13.44亿元，同比增长84.07%；扣非净利润13.14亿元，同比增长82.56%；2025年一季度营收9.45亿元，同比增长29.11%；归母净利润3.38亿元，同比增长21.07% [1][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.5/25.2/29.6亿元，前次预测2025 - 2026年为21.6/26.8亿元 [3][24] 产品情况 - 2024年光无源器件和光有源器件产品占收比分别为48.47%/50.91%，同比分别增长33.21%/121.91%，有源光器件增长受益高速光引擎等产品放量 [1][16] - 2024年光无源器件和光有源器件毛利率分别为68.41%/46.69%，同比分别提升8.16pct/1.92pct，2025年Q1毛利率为53.05%，同比下降2.46pct [2][21] 研发与布局 - 通过自研和并购在基础材料领域积累核心工艺技术，积极布局硅光、CPO等前沿领域，最新研发项目布局CPO领域应用的FAU、ELS、1.6T OSFP光模块中的光引擎 [3] - 泰国二期厂房预计4月底交付，有望扩产 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,939|3,252|4,806|6,295|7,458| |(+/-%)|62.0%|67.7%|47.8%|31.0%|18.5%| |归母净利润(百万元)|730|1344|1951|2519|2957| |(+/-%)|81.1%|84.1%|45.2%|29.1%|17.4%| |每股收益（元）|1.85|2.43|3.52|4.55|5.34| |EBIT Margin|40.8%|44.3%|42.9%|43.0%|42.2%| |净资产收益率（ROE）|22.9%|33.8%|39.4%|40.5%|38.4%| |市盈率（PE）|37.1|28.2|19.5|15.1|12.8| |EV/EBITDA|31.4|24.8|18.0|13.8|12.0| |市净率（PB）|8.5|9.5|7.7|6.1|4.9| [4] 收入分类预测 |产品|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |光无源器件收入(百万元)|1183.3|1575.0|1940.5|2278.14|2523.52| |光无源器件增长率|23.3%|33.1%|23.2%|17.4%|10.8%| |光无源器件毛利率|60.3%|63.6%|67.3%|69.8%|69.5%| |光有源器件收入(百万元)|745.9|1757.4|2988.3|4181.4|5130.8| |光有源器件增长率|243.4%|135.6%|70.0%|39.9%|22.7%| |光有源器件毛利率|44.8%|48.8%|49.1%|48.7%|48.5%| |其他收入(百万元)|9|9|10|10|10| |其他毛利率|62.5%|62.5%|62.5%|62.5%|62.5%| |总收入(百万元)|4,806|6,295|7,458|4,806|6,295| |总收入增长率|47.8%|31.0%|18.5%|47.8%|31.0%| |毛利率|54.3%|54.9%|55.3%|55.2%|54.2%| [27] 可比公司盈利预测估值比较（2025年4月27日） |公司代码|公司名称|投资评级|昨收盘（元）|总市值（亿元）|2024A归母净利润|2025E归母净利润|2026E归母净利润|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2025E PEG| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300394.SZ|天孚通信|优于大市|70.2|389.1|13.4|22.3|29.5|29.0|19.5|15.1|0.4| |300308.SZ|中际旭创|优于大市|85.3|942.0|51.7|85.8|103.8|18.2|11.0|9.1|0.3| |300502.SZ|新易盛|无评级|95.2|674.5|28.4|52.5|67.7|23.8|12.9|10.0|0.2| |300620.SZ|光库科技|无评级|39.9|99.4|0.7|1.2|1.6|148.5|85.4|61.4|1.5| |300570.SZ|太辰光|无评级|73.1|166.0|2.6|4.1|5.7|63.5|40.8|29.0|0.8| |300548.SZ|博创科技|无评级|36.1|104.4|0.7|2.0|2.6|144.8|53.4|39.8|0.6| |688195.SH|腾景科技|无评级|36.0|46.6|0.7|1.0|1.4|67.1|45.0|34.2|1.1| [25]