报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入15.09亿元（yoy+8.76%），归母净利润2.19亿元（yoy+13.98%），扣非归母净利润2.10亿元（yoy+16.94%）；2025Q1实现营业收入3.48亿元（yoy+12.60%），归母净利润5892.38万元（yoy+17.25%），扣非归母净利润5664.55万元（yoy+20.49%） [4] - 内销受医疗行业整顿影响新产品进院节奏放缓，公司加强渠道管理、成立集采部门应对集采，子公司部分产品中标集采后销售额提升，2024年内销收入6.83亿元，同比下滑5.39%；外销积极部署海外基地、开拓新兴市场，采取差异化策略成效显著，2024年外销收入7.97亿元，同比增长23.74% [5][6] - 2024年各业务条线中麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血透产品收入有不同程度增长，呼吸产品收入下滑；2025年各业务线在研产品丰富，还开拓新的产品方向；公司新建肇庆和墨西哥工厂，2026年一季度一期工程计划投入使用，2025年准备在东南亚布局第二个海外生产基地 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为17.79/20.73/24.26亿元，同比增速为17.9%/16.6%/17.0%；归母净利润分别为2.67/3.18/3.84亿元，同比增速为21.5%/19.1%/20.9%；对应2025 - 2027年EPS为0.91/1.08/1.31元/股；对应2025 - 2027年PE为13x/11x/9x，维持“买入”评级 [8] 财务指标总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1509|1779|2073|2426| |收入同比（%）|8.8%|17.9%|16.6%|17.0%| |归属母公司净利润（百万元）|219|267|318|384| |净利润同比（%）|14.0%|21.5%|19.1%|20.9%| |毛利率（%）|44.5%|44.7%|45.2%|46.0%| |ROE（%）|11.6%|13.5%|15.3%|17.4%| |每股收益（元）|0.75|0.91|1.08|1.31| |P/E|15.97|12.58|10.56|8.73| |P/B|1.86|1.70|1.61|1.52| |EV/EBITDA|10.96|7.89|6.53|5.23| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|886|1098|1333|1653| |非流动资产（百万元）|1955|1898|1858|1766| |资产总计（百万元）|2841|2996|3191|3419| |流动负债（百万元）|532|580|649|729| |非流动负债（百万元）|406|406|406|406| |负债合计（百万元）|938|987|1056|1135| |归属母公司股东权益（百万元）|1885|1974|2080|2207| [11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1509|1779|2073|2426| |营业成本（百万元）|837|983|1137|1310| |营业利润（百万元）|265|329|390|466| |利润总额（百万元）|263|329|390|466| |净利润（百万元）|228|284|338|404| |归属母公司净利润（百万元）|219|267|318|384| [11] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流（百万元）|306|384|431|499| |投资活动现金流（百万元）|-256|-14|-40|19| |筹资活动现金流（百万元）|-68|-193|-233|-278| |现金净增加额（百万元）|-15|177|158|241| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入同比（%）|8.8%|17.9%|16.6%|17.0%| |营业利润同比（%）|11.2%|23.8%|18.6%|19.6%| |归属于母公司净利润同比（%）|14.0%|21.5%|19.1%|20.9%| |毛利率（%）|44.5%|44.7%|45.2%|46.0%| |净利率（%）|14.5%|15.0%|15.3%|15.8%| |ROE（%）|11.6%|13.5%|15.3%|17.4%| |ROIC（%）|9.4%|11.9%|13.3%|14.9%| |资产负债率（%）|33.0%|32.9%|33.1%|33.2%| |净负债比率（%）|49.3%|49.1%|49.4%|49.7%| |流动比率|1.67|1.89|2.05|2.27| |速动比率|1.32|1.50|1.65|1.86| |总资产周转率|0.55|0.61|0.67|0.73| |应收账款周转率|7.60|8.73|9.45|9.42| |应付账款周转率|4.45|4.67|5.21|5.21| |每股收益（元）|0.75|0.91|1.08|1.31| |EV/EBITDA|10.96|7.89|6.53|5.23| [11]