报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/专业连锁Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 爱婴室25Q1稳健增长，期待25年开店加速，公司在双品牌融合和精细化运营上取得阶段性成果，万代深度合作打开IP零售增量空间，维持盈利预测和“买入”评级 [1][5] 各部分总结 财务数据 - 25Q1营收8.59亿，同比增长6.56%，归母净利669万，同比增长6.13%，扣非归母净利256万，同比增长16.4%，基本每股收益0.0483元，同比增长7.57%，毛利率24%，同比降1.1pct，归母净利率0.78%，同比持平，销售费用率19.1%，同比降1.1pct，管理费用率3.1%，同比降0.1pct [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为38.12/42.56/47.98亿元，归母净利润分别为1.34/1.58/1.90亿元，对应PE分别为22/19/15倍 [5] 渠道与品类 - 分渠道看，25Q1门店销售营收6.23亿，同比增长5.6%，毛利率23%，同比升0.13pct；电子商务营收1.79亿，同比增长13.5%，毛利率7.04%，同比降2.92pct [1] - 分品类看，25Q1奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行营收5.3亿/0.82亿/1.26亿/0.45亿/0.20亿，同比分别增长11%/7.6%/-1.6%/-7.7%/16%；毛利率分别为13%/30%/28%/47%/35% [1] 门店情况 - 25Q1新开门店9家，关闭门店12家，25Q1末门店472家，已签约待开业门店25家 [2] 市场环境 - 爱婴室及贝贝熊线下门店近500家，直营门店数居国内母婴连锁前列，在高消费城市占据显著市场份额 [3] - 2024年我国出生人口达954万人，较上年增加52万人，生育支持政策效果渐显，人均可支配收入增长推动消费升级，叠加三孩政策提振人口增速，为母婴市场带来新增量 [3] 业务拓展 - 2024年底江苏首家高达基地开业，公司进军IP零售市场，2025年3月29日万代官方拼装模型店在苏州开业，品类为通贩品拼装模型，IP包含高达、宝可梦、假面骑士等 [4] 门店升级 - Babemax爱婴室在上海花木时光里商圈推出全国首家全新形象门店，升级空间设计、商品陈列和购物体验，以“亲和、便捷与美学融合”为核心，采用开放式布局等，引入低敏、无添加产品，新店将全国推广 [5]