报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，全球化布局红利释放、业绩表现亮眼 2024年营收353.9亿元，同比+12.0%；归母净利润12.1亿元，同比+28.6%；毛利率18.0%，同比+1.1pct；净利率3.3%，同比+0.2pct 2025年Q1营收90.6亿元，同比+20.6%；归母净利润1.0亿元，同比+45.6%；毛利率18.3%，同比+0.4pct；净利率1.1%，同比+0.6pct [4] - 动力端产品矩阵快速迭代、市场份额持续突破 2024年全球动力电池装机量约840.6GWh、同比+19.0%；磷酸铁锂电池装机量达422.7GWh、同比+45.6%、份额占比已超三元 公司全球动力锂电池装机量同比高增73.8%、市占率为3.2%、排名第八；在磷酸铁锂细分领域中市占率达6.2%、排名全球第三 产品矩阵不断迭代，乘用车和商用车领域均有新品发布 [4] - 储能端全球需求快速释放，公司布局成效显著 2024年全球储能锂电池出货量369.8GWh、同比+64.9%；中国企业出货量达345.8GWh、占比高达93.5% 公司已在多地落地多个储能项目，2024年储能电池出货量同比+200%、市占率为6%、在全球储能电池出货量中排名第七 [4] - 资源与生产打通锂电全产业链提升成本波动抗风险能力，海外生产基地加速建设有效应对贸易壁垒 资源端已打通全链条，关键原材料自供率超四成 泰国、越南基地相继投产，其他海外基地建设提速 拟扩大动力电池产能规模 [4] - 盈利预测与估值预计2025 - 2027年公司营收分别为453.5/596.5/734.7亿元，归母净利润分别为17.0/23.9/33.8亿元，对应EPS分别为0.9/1.3/1.9元，以2025年4月28日收盘价计算，对应PE分别为21.5x/15.3x/10.8x，维持公司“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年04月29日 [1] - 数据日期为2025/04/28，收盘价20.11，总股本180,299万股，流通A股172,510万股，资产负债率72.81%，市净率1.22倍，净资产收益率（加权）0.39，12个月内最高/最低价26.05/17.60 [2][4] 盈利预测与估值简表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|35,391.82|45,346.48|59,652.53|73,473.54| |同比增速(%)|11.98%|28.13%|31.55%|23.17%| |归母净利润(百万元)|1,206.79|1,697.88|2,388.40|3,380.82| |同比增速(%)|28.56%|40.69%|40.67%|41.55%| |毛利率(%)|18.00%|18.18%|17.95%|17.58%| |每股盈利(元)|0.67|0.94|1.32|1.88| |ROE(%)|4.65%|6.20%|7.98%|10.18%| |PE(倍)|30.28|21.53|15.30|10.81|[5] 三大报表预测值 利润表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|35,392|45,346|59,653|73,474| |同比增速 %|12%|28%|32%|23%| |营业成本(百万元)|29,020|37,101|48,943|60,560| |毛利(百万元)|6,372|8,245|10,709|12,913| |％营业收入|18%|18%|18%|18%| |税金及附加(百万元)|276|408|507|625| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用(百万元)|304|453|537|661| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |管理费用(百万元)|1,928|2,585|3,311|4,078| |％营业收入|5%|6%|6%|6%| |研发费用(百万元)|2,148|2,880|3,639|4,519| |％营业收入|6%|6%|6%|6%| |财务费用(百万元)|843|1,372|1,476|1,478| |％营业收入|2%|3%|2%|2%| |资产减值损失(百万元)| - 399| - 33| - 300| - 200| |信用减值损失(百万元)| - 766| - 231| - 500| - 400| |其他收益(百万元)|1,344|1,587|2,088|2,572| |投资收益(百万元)|47|45|60|73| |净敞口套期收益(百万元)|0|0|0|0| |公允价值变动收益(百万元)|196|0|0|0| |资产处置收益(百万元)| - 11| - 23| - 17| - 15| |营业利润(百万元)|1,283|1,894|2,570|3,583| |％营业收入|4%|4%|4%|5%| |营业外收支(百万元)| - 20| - 3| - 17| - 14| |利润总额(百万元)|1,263|1,890|2,553|3,569| |％营业收入|4%|4%|4%|5%| |所得税费用(百万元)|109|113|140|178| |净利润(百万元)|1,154|1,777|2,413|3,391| |％同比增速|19%|54%|36%|41%| |归属于母公司的净利润(百万元)|1,207|1,698|2,388|3,381| |% 营业收入|3%|4%|4%|5%| |少数股东损益(百万元)| - 53|79|24|10| |EPS（元/股）|0.67|0.94|1.32|1.88|[6][7] 资产负债表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|16,548|18,319|20,124|24,648| |交易性金融资产(百万元)|2,832|2,032|2,532|3,032| |应收账款及应收票据(百万元)|16,834|17,824|19,288|22,083| |存货(百万元)|7,121|8,348|9,517|10,935| |预付账款(百万元)|233|390|489|606| |其他流动资产(百万元)|5,193|6,449|8,163|9,936| |流动资产合计(百万元)|48,763|53,361|60,112|71,240| |长期股权投资(百万元)|1,476|1,624|1,804|1,903| |投资性房地产(百万元)|0|0|0|0| |固定资产合计(百万元)|30,018|35,946|39,562|41,657| |无形资产(百万元)|5,603|6,547|7,246|7,933| |商誉(百万元)|393|475|555|635| |递延所得税资产(百万元)|1,293|1,387|1,387|1,387| |其他非流动资产(百万元)|20,294|19,464|18,516|17,737| |资产总计(百万元)|107,840|118,804|129,181|142,491| |短期借款(百万元)|17,509|19,509|20,509|21,509| |应付票据及应付账款(百万元)|26,008|30,712|34,668|40,878| |预收账款(百万元)|0|0|0|0| |应付职工薪酬(百万元)|527|649|857|1,060| |应交税费(百万元)|292|385|507|625| |其他流动负债(百万元)|11,236|11,761|13,044|14,283| |流动负债合计(百万元)|55,572|63,016|69,585|78,355| |长期借款(百万元)|18,510|20,671|21,871|23,071| |应付债券(百万元)|0|0|0|0| |递延所得税负债(百万元)|343|388|388|388| |其他非流动负债(百万元)|3,519|3,308|3,358|3,408| |负债合计(百万元)|77,943|87,383|95,202|105,222| |归属于母公司的所有者权益(百万元)|25,960|27,406|29,940|33,220| |少数股东权益(百万元)|3,936|4,015|4,040|4,050| |股东权益(百万元)|29,896|31,421|33,980|37,270| |负债及股东权益(百万元)|107,840|118,804|129,181|142,491|[6][7] 现金流量表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额(百万元)|2,706|9,793|11,144|13,334| |资本性支出(百万元)| - 8,765| - 10,177| - 8,729| - 8,075| |其他(百万元)| - 122| - 77| - 8| - 5| |投资活动现金流净额(百万元)| - 7,107| - 9,975| - 9,759| - 9,080| |债权融资(百万元)|4,488|3,816|2,250|2,250| |股权融资(百万元)|3,360|1|0|0| |支付股利及利息(百万元)| - 1,542| - 1,623| - 1,830| - 1,979| |其他(百万元)| - 826| - 219|0|0| |筹资活动现金流净额(百万元)|5,480|1,974|420|271| |现金净流量(百万元)|1,228|1,771|1,805|4,524|[6][7]