报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收48.6亿元，同比-37.1%，归母净利润2亿元，同比-74.3%，毛利率19.5%，同比-3.3pct，归母净利率4.2%，同比-6.1pct；2025Q1营收9.3亿元，同环比-12.1％/-28.8％，归母净利润0.4亿元，同环比-76%/-140.9％，毛利率23.5%，同环比-6.9/19.7pct，归母净利率3.8%，同环比-10.2/+10.6pct [8] - 考虑公司海风项目订单交付不确定性，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润为7.1/10.1亿元（前值为18.0/22.3亿元），同比增长248%/42%；预计2027年归母净利润为12.7亿元，同比增长26%，2025 - 2027年归母净利润对应PE为16.4/11.6/9.2x，预计Q2项目开工后进入业绩拐点，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7727|4860|7072|8711|10018| |同比（%）|14.67|(37.10)|45.50|23.18|15.00| |归母净利润（百万元）|795.23|204.44|712.10|1,007.96|1,270.09| |同比（%）|26.53|(74.29)|248.33|41.55|26.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.44|0.11|0.40|0.56|0.71| |P/E（现价&最新摊薄）|14.64|56.96|16.35|11.55|9.17| [1] 市场数据 - 收盘价6.48元，一年最低/最高价6.10/11.30元，市净率1.30倍，流通A股市值11,578.89百万元，总市值11,643.77百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.99元，资产负债率60.82%，总股本1,796.88百万股，流通A股1,786.87百万股 [6] 事件分析 - 2024年分业务来看，海工装备收入4.3亿元，同比-71.6%，毛利率3.1%，同比-13.3pct，对应6.2万吨，同比-49.0%；陆塔业务营收16.7亿元，同比-48.0%，毛利率7.2%，同比-5.6pct，对应27.5万吨，同比-39.2%；叶片类产品收入12.5亿元，同比-20.6%，毛利率-0.7%，同比-11.9pct；发电收入12.7亿元，同比+2.1%，毛利率62.5%，同比-2.3pct [8] - 2025Q1行业开工较淡，收入、毛利率表现较差，期间费用1.9亿元，同环比+2%/+8.8%，费用率20%，同环比+2.8/+6.9pct [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,425|10,303|12,563|15,156| |非流动资产（百万元）|15,672|15,864|15,819|15,670| |资产总计（百万元）|25,097|26,167|28,382|30,825| |流动负债（百万元）|7,785|8,109|9,286|10,408| |非流动负债（百万元）|7,290|7,280|7,280|7,280| |负债合计（百万元）|15,076|15,388|16,566|17,687| |归属母公司股东权益（百万元）|8,924|9,683|10,721|12,043| |少数股东权益（百万元）|1,097|1,096|1,095|1,095| |所有者权益合计（百万元）|10,021|10,779|11,816|13,138| |负债和股东权益（百万元）|25,097|26,167|28,382|30,825| |营业总收入（百万元）|4,860|7,072|8,711|10,018| |营业成本(含金融类)（百万元）|3,911|5,367|6,590|7,582| |税金及附加（百万元）|45|42|52|60| |销售费用（百万元）|19|35|44|50| |管理费用（百万元）|283|245|305|351| |研发费用（百万元）|43|63|78|90| |财务费用（百万元）|379|368|401|398| |营业利润（百万元）|172|778|1,119|1,411| |利润总额（百万元）|169|790|1,119|1,411| |净利润（百万元）|204|711|1,007|1,270| |归属母公司净利润（百万元）|204|712|1,008|1,270| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.11|0.40|0.56|0.71| |EBIT（百万元）|565|1,159|1,520|1,810| |EBITDA（百万元）|1,358|1,848|2,235|2,541| |毛利率(%)|19.53|23.46|24.35|24.32| |归母净利率(%)|4.21|10.16|11.57|12.68| |收入增长率(%)|(37.10)|45.50|23.18|15.00| |归母净利润增长率(%)|(74.29)|248.33|41.55|26.01| |经营活动现金流（百万元）|599|724|872|1,513| |投资活动现金流（百万元）|(1,583)|(896)|(668)|(578)| |筹资活动现金流（百万元）|1,144|4|48|56| |现金净增加额（百万元）|161|(168)|252|991| |折旧和摊销（百万元）|793|690|716|731| |资本开支（百万元）|(868)|(789)|(631)|(566)| |营运资本变动（百万元）|(730)|(1,176)|(1,363)|(973)| |每股净资产(元)|4.97|5.39|5.97|6.70| |最新发行在外股份（百万股）|1,797|1,797|1,797|1,797| |ROIC(%)|3.42|4.89|6.05|6.72| |ROE - 摊薄(%)|2.29|7.35|9.40|10.55| |资产负债率(%)|60.07|58.81|58.37|57.38| |P/E（现价&最新股本摊薄）|56.96|16.35|11.55|9.17| |P/B（现价）|1.30|1.20|1.09|0.97| [9]