报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 户外市场竞争加剧，公司对传统产品议价能力降低致毛利率下滑，规模扩大使期间费用上升，净利润降低，但看好公司后续积极精准开拓新客户及海外布局，不过短期毛利或承压 [1][4] - 调整25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为1.4、1.8、2.2亿元（25 - 26年前值为3.1、3.6亿元），EPS为2.1、2.6、3.2元（25 - 26年前值为4.7、5.4元） [4] 各部分总结 财务数据 - 25Q1营收2.4亿，同比+9%；归母净利润0.3亿，同比 - 27%；扣非归母净利润0.3亿，同比 - 36% [1] - 24Q4营收2.0亿，同比+12%；归母净利润0.3亿，同比+28%；扣非归母净利润0.3亿，同比+4% [1] - 24A营收8亿，同比 - 2%；归母净利润1.4亿，同比 - 37%；扣非归母净利润1.3亿，同比 - 41% [1] - 公司拟每10股派发现金红利6.0元（含税），合计派发现金红利0.4亿元，派息率47% [1] 产品与客户 - 24年帐篷营收3.6亿，同比 - 22%，毛利率29%，同比 - 6pct；销量同比 - 10%，单价同比 - 13% [2] - 睡袋营收1.2亿，同比 - 2%，毛利率30%，同比 - 3pct；销量同比 - 2%，单价同比持平 [2] - 服装营收2.6亿元，同比+42%，毛利率22%，同比 - 4pct；销量同比57%，单价同比 - 10% [2] - 前五大客户销售额3亿元，占比年度销售总额40%，同比 - 37% [2] - 秉持“老客户新项目深度开发、新客户新项目精准开拓”战略，延伸原有帐篷客户合作至配套产品领域，完成订单批量生产及交付 [2] 市场情况 - 国外营收7.4亿，同比 - 9%，毛利率29%，同比 - 5pct；国内营收0.9亿，同比+150%，毛利率4%，同比 - 2% [2] 国际市场拓展与生产基地 - 与澳大利亚、北美洲新品牌客户达成合作，部分产品已通过验证进入量产阶段 [3] - 2016年开始布局海外生产基地，在越南广治省、广南省以及缅甸仰光省规划建设三大生产基地，越南PEAK公司启用帐篷智能吊挂系统，提升生产效率与质量管控时效 [3] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E营业收入分别为845.60、830.63、914.53、1037.99、1173.96百万元，增长率分别为 - 25.03%、 - 1.77%、10.10%、13.50%、13.10% [9][11][12] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为227.82、143.77、139.10、176.23、215.69百万元，增长率分别为 - 4.85%、 - 36.89%、 - 3.25%、26.69%、22.39% [9][11][12] - 2023 - 2027E EPS分别为0.45、0.32、2.05、2.60、3.18元/股 [9][11][12] - 2023 - 2027E毛利率分别为32.50%、26.02%、26.10%、27.30%、28.00% [11][12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为18.36%、16.37%、12.80%、16.74%、13.36% [11][12]