报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 江苏银行一季度规模增速、息差等核心指标表现亮眼，资产质量优异，风险抵补能力充足，业绩实现稳健增长，结合一季度经营情况和全年趋势，预计 2025 - 2027 年净利润增速分别为 10.9%、11.5%、11.7% [5] 各部分总结 公司概况 - 江苏银行是在江苏省内 10 家城市商业银行基础上合并重组的现代股份制商业银行，2007 年开业，是江苏省唯一省属地方法人银行、全国 20 家系统重要性银行之一，2016 年在上海证券交易所上市 [5] 财务数据 - 2025 年一季报显示，营收、归母净利润同比增速分别为 +6.2%、+8.2%，年化加权平均 ROE 为 16.5%，同比提高 1.12pct，一季度末不良率 0.86%，环比下降 3bp，拨备覆盖率 343.5%，环比下降 6.4pct [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 880 亿、959 亿、1051 亿元，增长率分别为 8.9%、9.0%、9.6%；净利润分别为 353 亿、394 亿、440 亿元，增长率分别为 10.9%、11.5%、11.7% [10] 营收分析 - 1Q25 营收、净利润同比 +6.2%、+8.2%，增速较 2024 年均下降 2.6pct，正向贡献来自净利息收入较快增长（yoy +21.9%，相较 24 年提升 15.7pct）和手续费及佣金净收入较快增长（yoy +21.8%，相较 24 年提升 18.5pct），拖累项为其他非息收入，两项合计同比 -40.2%，其他综合收益较 24 年末下降 29.0 亿 [2] 信贷情况 - 1Q25 总资产、贷款较年初 +12.8%、+8%，单季度新增贷款规模 1668 亿、超去年全年增量的八成，对公、零售、票据贴现较年初分别 +13.5%、2.5%、27.4%，公司主动压降票据贴现，加大实体投放力度，零售信贷需求复苏仍需时间 [2] 净息差情况 - 测算 1Q25 单季净息差为 1.58%，环比 4Q24 提高 12bp、同比 1Q24 提高 2bp，得益于负债成本大幅下降，1Q25 计息负债付息率 1.93%，环比、同比分别下降 19bp、54bp，生息资产收益率 3.29%，环比、同比分别下降 3bp、48bp [3] 资产质量 - 1Q25 不良贷款率 0.86%，环比下降 3bp，关注贷款占比 1.33%，环比下降 7bp，逾期贷款占比 1.11%，环比下降 1bp，资产质量整体改善，2024 年逾期 90 天以上贷款/不良贷款为 71.4%，第三阶段贷款占比等于不良率，不良确认较为审慎 [4] - 2024 年全年核销不良贷款 248.8 亿，同比多核 78.5 亿，加回核销转出后的不良净生成率为 1.41%，同比上升 24bp，与零售风险阶段上行有关 [4] - 1Q25 公司加大拨备计提力度，信用减值损失同比 +28.2%，期末拨备覆盖率 343.5%，环比下降 6.4pct，依然处在高位 [4] 投资建议 - 24 年分红比例稳定在 30%，2025 年 4 月 28 日收盘价对应 2024 年股息率为 5.14%，考虑公司区位经济优势、资产质量优异及较高股息价值，维持“强烈推荐”评级 [5][9]