报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 分众传媒2024年全年实现营收122.62亿元，同比增长3.01%；归母净利润51.55亿元，同比增长6.80%；扣非归母净利46.68亿元，同比增长6.73% 2025年一季度实现营收28.58亿元，同比增长4.70%；归母净利润11.35亿元，同比增长9.14%；扣非归母净利9.88亿元，同比增长4.56% [3] - 公司业绩稳健增长，有望获益于消费提振 全年快消品类收入同比增长13.40%，快消品收入占比61.90%，快消品类广告投放贡献主要增长 结合国家消费提振政策，分众有望直接受益于消费增长 [3] - 收购新潮传媒竞争格局改善，梯媒资源整合上下游议价能力增强 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒100%的股权 [3] - 出于审慎原则，暂不考虑收购预案带来的影响 考虑宏观经济缓慢复苏，预计公司25 - 27年营收129.2/136.0/143.4亿元（25 - 26年前值135.9/144.2亿元），归母净利润55.3/60.6/66.0亿元（25 - 26年前值57.5/63.3亿元） 当前价格对应25 - 27年PE18.5/16.9/15.5X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 收购新潮传媒情况 - 交易价格：新潮传媒100%股权预估价格为83亿元 [4] - 支付方式：以股份对价作为主要支付手段，剩余部分采用少量现金形式 发行股份购买资产的发行价格为5.68元/股 [4] - 新潮传媒业务及财务表现：截至2024年9月30日，新潮传媒电梯媒体平台在约200个城市运营了约74万部智能屏 2022全年/2023全年/2024年前三季度新潮传媒实现营业收入19.40/19.32/14.97亿元，实现净利润 - 4.69/-2.79/-0.05亿元，亏损逐年收窄 [4] - 相较于分众传媒，新潮传媒侧重于中产社区的覆盖 通过本次重组，分众梯媒资源的密度和结构可得到进一步优化，有助于增强获客能力 同时，公司对于上游物业的议价能力增强，成本端有望进一步实现降本增效 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,904|12,262|12,915|13,595|14,336| |增长率|26%|3%|5%|5%|5%| |净利润（百万元）|4,827|5,155|5,530|6,057|6,598| |增长率|73%|7%|7%|10%|9%| |EPS（元/股）|0.33|0.36|0.38|0.42|0.46| |市盈率（P/E）|21.2|19.8|18.5|16.9|15.5| |市净率（P/B）|5.8|6.0|5.7|5.3|5.0|[7] 基本数据 - 日期：2025 - 04 - 29 - 收盘价：7.07元 - 总股本/流通股本(百万股)：14,442.20/14,442.20 - 流通A股市值(百万元)：102,106.35 - 每股净资产(元)：1.26 - 资产负债率(%)：22.98 - 一年内最高/最低价(元)：7.78/5.22 [8] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3,537|4,283|5,693|7,850| |应收票据及账款|2,334|2,114|2,359|2,375| |预付账款|96|103|99|98| |存货|8|10|9|9| |合同资产|69|41|42|57| |其他流动资产|5,672|5,205|5,109|4,777| |流动资产合计|11,647|11,716|13,268|15,109| |长期股权投资|2,954|3,249|3,411|3,480| |固定资产|637|369|215|127| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|87|95|110|116| |商誉|172|172|172|172| |其他非流动资产|7,302|9,267|8,996|8,521| |非流动资产合计|11,151|13,152|12,904|12,415| |资产合计|22,799|24,868|26,172|27,524| |短期借款|102|51|51|57| |应付票据及账款|95|399|395|396| |预收款项|0|258|272|287| |合同负债|542|904|952|1,003| |其他应付款|1,049|1,097|1,076|1,074| |其他流动负债|2,703|2,803|2,851|2,838| |流动负债合计|4,492|5,512|5,596|5,655| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|986|1,024|1,042|1,018| |非流动负债合计|986|1,024|1,042|1,018| |负债合计|5,478|6,536|6,639|6,673| |归属母公司所有者权益|17,027|18,024|19,247|20,595| |少数股东权益|293|307|287|256| |所有者权益合计|17,321|18,332|19,534|20,851| |负债和股东权益|22,799|24,868|26,172|27,524|[13] 利润表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12,262|12,915|13,595|14,336| |营业成本|4,137|3,987|3,953|3,956| |税金及附加|245|253|269|284| |销售费用|2,268|2,376|2,502|2,638| |管理费用|501|517|544|573| |研发费用|50|53|56|59| |财务费用|-18|-18|-31|-83| |信用减值损失|-131|-157|-80|-123| |资产减值损失|-10|-11|-20|-14| |公允价值变动收益|-97|-198|-100|-132| |投资收益|707|653|590|650| |其他收益|489|553|499|514| |营业利润|6,041|6,587|7,192|7,807| |营业外收入|9|8|9|9| |营业外支出|12|11|10|11| |利润总额|6,038|6,584|7,191|7,805| |所得税|967|1,069|1,184|1,267| |净利润|5,072|5,515|6,007|6,537| |少数股东损益|-84|-16|-50|-60| |归属母公司净利润|5,155|5,530|6,057|6,598| |EPS（按最新股本摊薄）|0.36|0.38|0.42|0.46|[13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|3.0%|5.3%|5.3%|5.4%| |EBIT增长率|5.2%|9.1%|9.0%|7.8%| |归母公司净利润增长率|6.8%|7.3%|9.5%|8.9%| |获利能力| | | | | |毛利率|66.3%|69.1%|70.9%|72.4%| |净利率|41.4%|42.7%|44.2%|45.6%| |ROE|29.8%|30.2%|31.0%|31.6%| |ROIC|125.8%|167.1%|132.9%|103.1%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|24.0%|26.3%|25.4%|24.2%| |流动比率|2.6|2.1|2.4|2.7| |速动比率|2.6|2.1|2.4|2.7| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|61|62|59|59| |存货周转天数|1|1|1|1| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.36|0.38|0.42|0.46| |每股经营现金流|0.46|0.45|0.38|0.42| |每股净资产|1.18|1.25|1.33|1.43| |估值比率| | | | | |P/E|20|18|17|15| |P/B|6|6|5|5| |EV/EBITDA|20|18|17|16|[13][14] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|6,642|6,557|5,525|6,074| |现金收益|5,242|5,810|6,181|6,591| |存货影响|1|-2|1|0| |经营性应收影响|-491|224|-220|-1| |经营性应付影响|-73|610|-11|13| |其他影响|1,963|-84|-425|-529| |投资活动现金流|2,609|-1,384|654|1,284| |资本支出|-343|-53|-65|-55| |股权投资|-821|-295|-162|-68| |其他长期资产变化|3,773|-1,036|882|1,408| |融资活动现金流|-9,133|-4,426|-4,770|-5,202| |借款增加|-158|-35|16|18| |股利及利息支付|-6,215|-4,527|-4,921|-5,347| |股东融资|32|0|0|0| |其他影响|-2,793|136|135|127|[13][14]