报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营业总收入1.62亿元同比上升24.24%，归母净利润-1915.47万元同比下降4.64%，营收增长因西达本胺和西格列他钠销量大增 [1][2] - 西达本胺联合用药III期临床试验已获批并完成部分入组，该适应症被纳入“突破性治疗品种”，相关研究成果登《Nature Medicine》；西奥罗尼联合用药II期临床试验正在推进 [2] - 考虑销售结构变动和新产品获批上市，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业总收入为9/12/16亿元，分别同比增长37%/34%/33%，归母净利润为0.39/1.01/4.35亿元，分别同比增长134%/162%/329% [3] 财务数据总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|524|658|902|1210|1604| |YoY（%）|-1.2%|25.6%|37.1%|34.1%|32.6%| |归母净利润(百万元)|89|-115|39|101|435| |YoY（%）|408.1%|-229.0%|133.8%|161.6%|329.0%| |毛利率（%）|89.1%|86.7%|90.4%|90.9%|90.5%| |每股收益（元）|0.22|-0.28|0.09|0.25|1.07| |ROE|5.2%|-7.2%|2.5%|6.0%|20.6%| |市盈率|77.99|-60.43|178.69|68.31|15.92| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|658|902|1210|1604| |YoY(%)|25.6%|37.1%|34.1%|32.6%| |营业成本|87|87|110|152| |营业税金及附加|8|14|18|24| |销售费用|331|379|520|481| |管理费用|81|86|97|112| |财务费用|14|38|65|52| |研发费用|214|280|315|321| |投资收益|-22|9|11|17| |营业利润|-179|46|119|511| |利润总额|-97|46|119|511| |所得税|18|7|18|77| |净利润|-115|39|101|435| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|-115|39|101|435| |折旧和摊销|61|58|67|76| |营运资金变动|-14|-298|-110|-64| |经营活动现金流|76|-161|120|518| |资本开支|-268|-90|-70|-70| |投资|-40|-20|-10|20| |投资活动现金流|-296|-99|-69|-33| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|222|243|968|-202| |筹资活动现金流|175|194|895|-290| |现金净流量|-44|-66|946|194| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|375|265|1211|1405| |预付款项|6|13|17|23| |存货|41|73|92|127| |其他流动资产|661|784|886|929| |流动资产合计|1083|1134|2205|2483| |长期股权投资|246|246|246|246| |固定资产|762|775|780|776| |无形资产|448|477|504|529| |非流动资产合计|2167|2218|2231|2205| |资产合计|3251|3352|4436|4688| |短期借款|100|50|20|20| |应付账款及票据|2|10|13|18| |其他流动负债|349|195|208|222| |流动负债合计|451|256|241|260| |长期借款|647|947|1947|1747| |其他长期负债|572|574|572|570| |非流动负债合计|1218|1521|2519|2317| |负债合计|1670|1776|2759|2577| |股本|408|408|408|408| |股东权益合计|1581|1576|1677|2112| |负债和股东权益合计|3251|3352|4436|4688| [10] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|25.6%|37.1%|34.1%|32.6%| |净利润增长率|-229.0%|133.8%|161.6%|329.0%| |毛利率|86.7%|90.4%|90.9%|90.5%| |净利润率|-17.4%|4.3%|8.4%|27.1%| |总资产收益率ROA|-3.6%|1.2%|2.6%|9.5%| |净资产收益率ROE|-7.2%|2.5%|6.0%|20.6%| |流动比率|2.40|4.44|9.16|9.54| |速动比率|1.43|2.58|7.10|7.47| |现金比率|0.83|1.04|5.03|5.40| |资产负债率|51.4%|53.0%|62.2%|55.0%| |总资产周转率|0.20|0.27|0.31|0.35| |每股收益|-0.28|0.09|0.25|1.07| |每股净资产|3.88|3.86|4.11|5.18| |每股经营现金流|0.19|-0.39|0.29|1.27| |每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00| |PE|-60.43|178.69|68.31|15.92| |PB|4.79|4.39|4.13|3.28| [10]