报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 主要产品价格下跌致24H2及25Q1公司业绩下滑，考虑产品价格下跌趋势下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，但公司一体化优势明显、产业链具韧性，维持“买入”评级 [6][7] 事件总结 - 公司2024年实现营收297.63亿元，同比增长17.37%；归母净利润20.29亿元，同比增长148%；扣非后归母净利润19.62亿元，同比增长127%；2024Q4单季度营收81.84亿元，同比增长10.36%，环比增长8.57%；归母净利润4.54亿元，同比增长45.5%，环比增长12.46% [5] - 公司2025Q1单季度营收72.90亿元，同比增长7.96%，环比减少10.92%；实际归母净利润4.13亿元，同比减少27.30%，环比减少9.04% [5] 点评总结 - 2024年化工新材料业务营收204亿元，同比增长26.8%，毛利率同比提升1.4pct至15.9%；基础化工产品业务营收58.0亿元，同比减少7.4%，毛利率同比提升2.7pct至16.6%；化肥业务营收30.7亿元，同比增长17.9%，毛利率同比下降1.4pct至5.8% [6] - 24H2化工新材料及基础化工业务主要产品价格下跌，业绩回落，24H2国内PC、PA6、辛醇、有机硅DMC、DMF销售均价较24H1分别下跌1.1%、10.5%、19.4%、8.8%、11.8%；2024年整体销售毛利率因煤炭等原材料价格下跌同比提升1.4pct [6] - 25Q1部分主要产品价格进一步下跌致营收及利润减少，25Q1国内PC、PA6、辛醇、二氯甲烷、一氯甲烷、DMF销售均价环比下跌1.3%、6.3%、12.8%、11.9%、4.0%、2.6%，单季度毛利率环比下降0.6pct至12.6% [6] 生产与项目进展总结 - 生产管理严抓安全管控，2024年9月受2023年生产事故影响的双氧水装置（30万吨/年）恢复生产 [7] - 新增产能项目推进顺利，2024年9月60万吨己内酰胺·尼龙6一期工程投产并满负荷运行，2025年3月40万吨/年有机硅项目投产，乙烯下游一体化项目、15万吨丙酸等项目有序推进 [7] - 2025年主要产品生产目标为1350万吨（含内部互为原料自用部分），较2024年目标提升40.6% [7] 盈利预测总结 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.56（前值25.01）/23.25（前值29.22）/26.43亿元 [7] 财务报表总结 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为253.58亿、297.63亿、332.05亿、374.37亿、422.59亿元；营业成本分别为219.48亿、253.50亿、287.32亿、323.94亿、365.64亿元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为38.65亿、39.39亿、44.79亿、48.05亿、52.12亿元；投资活动产生现金流分别为 - 34.28亿、 - 24.14亿、 - 19.91亿、 - 15.15亿、 - 10.15亿元等 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为352.82亿、362.68亿、362.83亿、359.11亿、385.33亿元；总负债分别为182.60亿、174.52亿、160.79亿、140.56亿、148.00亿元等 [12] 主要指标总结 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为13.4%、14.8%、13.5%、13.5%、13.5%；EBITDA率分别为17.9%、17.8%、15.1%、14.5%、14.0%等 [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为52%、48%、44%、39%、38%；流动比率分别为0.18、0.29、0.39、0.65、1.27等 [13] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.19%、0.21%、0.21%、0.21%、0.21%；管理费用率分别为2.35%、1.93%、1.93%、1.93%、1.93%等 [14] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.13、0.35、0.35、0.40、0.46元；每股经营现金流分别为2.02、2.06、2.35、2.52、2.73元等 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为25、10、10、9、8；PB分别为1.2、1.1、1.0、1.0、0.9等 [9][14]