报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为88.5、90.4、92.7亿元，当前股价对应PE分别为19.5/19.1/18.6倍，维持“买入”评级；2024年分红政策为每股派息0.2元，分红率43.39%，按2025年4月28日股价计算，股息率2.2% [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月28日收盘价9.58元，12个月内最高/最低价为12.50/8.46元，总市值和流通市值均为172,440百万元，总股本18,000百万股，资产负债率62.64%，每股净资产3.36元/股 [2] 事件与市场表现 - 2024年全年营收248.82亿元，同比增长6.05%；归母净利润82.97亿元，同比增长8.63%；2025年一季度营收53.85亿元，同比增长21.84%；归母净利润15.08亿元，同比增长41.56% [7] - 2024年澜沧江流域来水小幅增长，2025年一季度大幅改善，叠加托巴电站投产及新能源装机增长，2025年一季度业绩创新高；2024年发电量1120亿千瓦时，同比增长4.62%，其中水电1079亿千瓦时，同比增长2.53%，光伏发电量36.7亿千瓦时，同比增长160.26% [7] - 水电发电量增长一是因2024年澜沧江流域来水同比偏丰4.6%，二是托巴电站（140万千瓦）2024年投产带来增量；2025年一季度发电量212.92亿千瓦时，同比增加31.22% [7] - 2024年营业收入增速略高于发电量增速1.43个百分点，平均上网电价小幅上涨；2025年一季度营业收入增速低于发电量增速近10个百分点，一是来水改善使省内电力供需缓和，二是发电量结构中电价高的上游电站增速低甚至下滑，电价低的下游电站贡献主要增量 [7] 在建项目 - 截至2024年底，已投产装机3100.85万千瓦，其中水电2730.58万千瓦，新能源370.27万千瓦；2024年底硬梁包水电站5号机组（3.6万千瓦）和4号机组（27万千瓦）商运，剩余电站预计2025年全部投产 [7] - 澜沧江上游流域如美水电站2023年4月核准，班达、邦多、古学、古水等前期工作有序推进 [7] 水电长期配置价值 - 水电是稀缺性长久期稳定资产，在高波动市场下是看涨期权；2023年以来水电板块上涨，重要因素是资本市场高波动下对“低协方差”资产重估，水电因商业模式稳定性和业绩可预测性获得风险溢价降低 [7] - 水电投资机遇不在装机成长潜力和高频来水数据，需关注水电商业模式与政策环境稳定性以及资本市场整体波动性 [7] 财务预测摘要 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为264.46、273.21、282.87亿元，同比增长率分别为6.29%、3.31%、3.53%；归母净利润分别为88.48、90.42、92.74亿元，同比增长率分别为6.64%、2.19%、2.57% [6][8] - 2024 - 2027年毛利率分别为56.13%、55.09%、53.96%、55.89%；净利率分别为35.82%、35.95%、35.55%、35.22%；ROE分别为11.27%、11.28%、10.90%、10.58% [8] - 2024 - 2027年经营性现金净流量分别为175.54、154.31、199.16、197.16亿元；投资性现金净流量分别为 - 201.20、 - 99.75、 - 99.75、 - 49.75亿元；筹资性现金净流量分别为38.97、 - 59.04、 - 98.53、 - 146.44亿元 [8]