报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 立高食品2024年年报及2025年一季报显示新品持续放量、控费成效显著 2024年营收38.4亿元同比+9.6% 归母净利润2.7亿元同比+266.9% 扣非净利润2.5亿元同比+108.2% 25Q1营收10.5亿元同比+14.1% 归母净利润0.9亿元同比+15.1% 扣非净利润0.9亿元同比+27.3% [1] - 展望未来 奶油及商超新品放量 费用管控效果延续 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为44.5/50.2/55.8亿元 同比+16.1%/12.7%/11.2% 归母净利润分别为3.5/3.9/4.6亿元 同比+29.2%/13.5%/15.8% [4] 根据相关目录分别进行总结 产品与渠道情况 - 2024年冷冻烘焙/烘焙原料分别实现收入21.3/16.7亿元 同比-3.5%/+32.7% 烘焙原料高增主因稀奶油放量 2024年UHT奶油产品线销售收入超5亿元 带动奶油类产品营收同比+61.8% 25Q1冷冻烘焙/烘焙原料收入同比+12%/17% UHT系列奶油延续增势 酱料类增长较快 [2] - 2024年流通渠道收入占比约57% 同比增长约15% 商超渠道收入占比接近25% 同比中个位数下滑 餐饮、茶饮及新零售等渠道收入占比约18% 同比增长约20% 25Q1流通渠道收入同比下降中单位数 商超渠道同比超40% 新零售渠道同比超20% [2] 盈利能力与费用情况 - 2024年/25Q1公司毛利率分别为31.5%/30.0% 同比+0.1/-2.6pcts 25Q1下滑主因油脂、乳制品原料价格上涨及产品、渠道结构变化 2024年销售费用率12.1% 同比-1.4pcts 管理费用率6.7% 同比-2.9pcts 研发/财务费用率分别为2.9%/0.4% 同比-1.3/+0.1pcts 25Q1销售费用率同比-2.0pcts 管理费用率-1.2pcts [3] - 2024年实现归母/扣非净利率7.0%/6.6% 同比+4.9/3.1pcts 25Q1归母/扣非净利率8.5%/8.3% 同比+0.1/0.9pcts [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,835|4,454|5,020|5,584| |增长率（%）|9.6|16.1|12.7|11.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|268|346|393|455| |增长率（%）|266.9|29.2|13.5|15.8| |每股收益（元）|1.58|2.04|2.32|2.69| |PE|23|18|16|14| |PB|2.5|2.3|2.1|2.0| [5]