报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 玲珑轮胎2024年营收和归母净利润同比增长，但24Q4归母净利润同环比大幅下降；2025年一季报业绩低于预期 [1] - 2024年销量增长，反倾销退税增厚业绩；2025Q1销量同比增环比降，成本压力增大，后续原材料压力有望缓解 [2][3] - 塞尔维亚项目2025年有望放量，拟投资87亿元在巴西建设项目，全球化再深化 [4] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为25.1亿元，现价对应PE为10.6/9.2/8.3倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收220.6亿元，同比增9.39%，归母净利润17.5亿元，同比增26.01%，扣非归母净利润14.0亿元，同比增8.40%；24Q4营收61.1亿元，同比增8.41%，环比增9.69%，归母净利润0.4亿元，同比降90.59%，环比降94.84% [1] - 2025年一季报营收57.0亿元，同比增12.92%，环比降6.75%，归母净利润3.4亿元，同比降22.78%，环比增739.76% [1] - 2024年轮胎销量8544.71万条，同比增9.57%，均价255.3元/条，同比微增0.2%；2025Q1销量2141万条，同比增12.8%，环比降11.2%，均价264.1元/条，同比增0.6%，环比增5.3% [2][3] - 2024年天然胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布采购价格同比分别变化+27.85%、+13.47%、-11.20%、-5.42%、+2.51%；2025Q1四项主要原材料综合采购成本环比降0.40%，同比提升13.95% [2][3] - 2024年销售毛利率22.06%，同比增1.05pct，销售净利率7.94%，同比增1.04pct，扣非销售净利率6.37%，同比降0.05%；2025Q1毛利率14.92%，同比降8.51pct，环比降1.16pct，净利率5.98%，同比降2.76pct，环比增5.32pct [2][3] - 2024年收到反倾销退税约4亿元计入非经常性损益 [2] 项目进展 - 2024年9月塞尔维亚一期项目量产成功，全年营收14.4亿元，截至2024年达产产能半钢300W、全钢100W，预计2025年有望建成1200W半钢、240W全钢产能 [4] - 2025年4月24日公告拟投资87亿元在巴西建设年产各类高性能子午线轮胎1470万套项目，分三期建设，2025年第三季度开工，2032年12月底投入使用 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润至19.7/22.7亿元，预计2027年为25.1亿元，现价对应PE为10.6/9.2/8.3倍 [5] 财务摘要 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22057.94|24245.31|26228.27|28125.39| |(+/-) (%)|9.39%|9.92%|8.18%|7.23%| |归母净利润（百万元）|1752.35|1971.68|2271.20|2511.24| |(+/-) (%)|26.01%|12.52%|15.19%|10.57%| |每股收益(元)|1.20|1.35|1.55|1.72| |P/E|11.92|10.59|9.20|8.32|[7] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027E的预测数据 [12] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E的预测数据 [12] - 每股指标和估值比率在2024 - 2027E的预测数据 [12]