报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.82 元/股，对应 2025 年 PB 0.66 倍，现价空间 23% [6] 报告的核心观点 - 25Q1 兴业银行营收同比负增 3.6%，归母净利润同比负增 2.2%，均较 24A 由增转减；25Q1 末不良率环比上升 1bp 至 1.08%，关注率环比持平于 1.71%，拨备覆盖率环比下降 4pc 至 233% [1] - 营收利润符合预期，主要驱动因素环比变化为 25Q1 规模增速放缓、非息拖累加大，息差拖累改善、拨备贡献加强 [2] - 25Q1 日均息差 1.80%，同比下降 7bp，期初期末口径单季度息差较 24Q4 反弹 2bp，后续 2025 年兴业银行息差仍有下降压力，对营收有一定拖累 [3] - 截至 25Q1 末，兴业银行金融投资余额 3.55 万亿，25Q1 当季度利润表公允价值变动损益仅 -4.9 亿，其他综合收益仅 -18.3 亿，彰显韧性，考虑 24 年基数较高，其他非息收入还有下降压力 [4] - 25Q1 不良率环比 +1bp 至 1.08%、关注率持平于 1.71%，测算 ttm 真实不良贷款生成率 1.24%，环比下降 16bp，延续 24Q3 以来改善态势，推测改善点为房地产和信用卡风险生成，零售仍略有压力 [5] - 预计 2025 - 2027 年兴业银行归母净利润同比增速为 -1.16%/0.41%/2.25%，对应 BPS 39.20/41.64/44.16 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 25Q1 营收 556.83 亿元，同比下降 3.6%；归母净利润 237.96 亿元，同比下降 2.2%；ROE（年化）10.7%，ROA（年化）0.90%；拨备前利润 416.92 亿元，同比下降 4.3% [1][12] - 25Q1 末不良率 1.08%，环比上升 1bp；关注率 1.71%，环比持平；拨备覆盖率 233%，环比下降 4pc [1] 营收利润分析 - 主要驱动因素环比变化为 25Q1 规模增速放缓、非息拖累加大，息差拖累改善、拨备贡献加强 [2] 息差情况 - 25Q1 日均息差 1.80%，同比下降 7bp；期初期末口径单季度息差较 24Q4 反弹 2bp，得益于付息率环比下降 18bp [3] - 后续 2025 年兴业银行息差仍有下降压力，对营收有一定拖累 [3] 金融投资表现 - 截至 25Q1 末，金融投资余额 3.55 万亿，其中 TPL 账户 9037 亿，OCI 账户 7324 亿 [4] - 25Q1 当季度利润表公允价值变动损益仅 -4.9 亿，其他综合收益仅 -18.3 亿，彰显韧性 [4] - 考虑 24 年基数较高，其他非息收入还有下降压力 [4] 资产质量情况 - 25Q1 不良率环比 +1bp 至 1.08%、关注率持平于 1.71% [5] - 测算 ttm 真实不良贷款生成率 1.24%，环比下降 16bp，延续 24Q3 以来改善态势，推测改善点为房地产和信用卡风险生成，零售仍略有压力 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年兴业银行归母净利润同比增速为 -1.16%/0.41%/2.25%，对应 BPS 39.20/41.64/44.16 元 [6] - 截至 2025 年 4 月 29 日收盘，现价对应 2025 - 2027 年 PB 0.54/0.50/0.48 倍，目标价 25.82 元/股，对应 2025 年 PB 0.66 倍，现价空间 23% [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|212,226|205,343|211,615|223,080| |(+/-) (%)|0.66%|-3.24%|3.05%|5.42%| |归母净利润（百万元）|77,205|76,306|76,622|78,349| |(+/-) (%)|0.12%|-1.16%|0.41%|2.25%| |每股净资产(元)|36.88|39.20|41.64|44.16| |P/B|0.57|0.54|0.50|0.48|[7]