报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年营收14.5亿元，同比+3%，归母净利润2.5亿元，同比-16%；2025Q1营收3.3亿元，同环比+9％/-17.9％，归母净利润0.6亿元，同环比+8%/-14％ [8] - 2024年碳管浆料出货量8.5万吨，同比+56%；预计2025全年一二三代出货量10 - 11万吨，增长20%，单壁浆料近1万吨，四代销量近1万吨，合计浆料销量12万吨，同比增40% [8] - 2024年碳管浆料毛利率35%，同比+1.3pct；预计2025Q1单吨扣非利润恢复至0.27万元/吨，单壁和四代产品单吨利润可达1万元/吨 [8] - 2024年期间费用2.3亿元，同比+8.2%，费用率15.7%，同比+0.7pct；2025Q1期间费用费用率15.4%，同环比基本持平 [8] - 下调公司2025 - 2026年归母利润预期为4.5/6.5亿元，新增2027年归母净利预期为9.1亿元，对应PE为31x/22x/15x，给予2026年30x估值，对应目标价57元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,404|1,448|2,174|2,902|3,867| |同比（%）|(23.75)|3.13|50.15|33.45|33.27| |归母净利润（百万元）|297.16|250.20|450.04|652.68|912.76| |同比（%）|(29.96)|(15.80)|79.88|45.03|39.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.86|0.73|1.31|1.89|2.65| |P/E（现价&最新摊薄）|47.22|56.08|31.18|21.50|15.37|[1] 市场数据 - 收盘价40.70元，一年最低/最高价18.58/56.46元，市净率4.87倍，流通A股市值和总市值均为14,030.98百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.36元，资产负债率39.00%，总股本和流通A股均为344.74百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,472|3,238|3,982|5,070| |非流动资产|2,667|2,840|3,001|3,265| |资产总计|5,139|6,078|6,984|8,335| |流动负债|949|1,466|1,777|2,288| |非流动负债|1,227|1,227|1,227|1,227| |负债合计|2,175|2,693|3,004|3,515| |归属母公司股东权益|2,897|3,321|3,915|4,746| |少数股东权益|67|64|65|74| |所有者权益合计|2,963|3,385|3,980|4,820| |负债和股东权益|5,139|6,078|6,984|8,335|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,448|2,174|2,902|3,867| |营业成本(含金融类)|939|1,335|1,743|2,303| |税金及附加|20|26|32|43| |销售费用|15|20|26|31| |管理费用|82|115|145|174| |研发费用|109|157|201|256| |财务费用|22|43|55|56| |加:其他收益|24|30|34|35| |投资净收益|5|2|3|4| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(4)|(1)|(2)|(4)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|286|510|743|1,049| |营业外净收支|(6)|(1)|(1)|(1)| |利润总额|280|509|742|1,048| |减:所得税|31|61|89|126| |净利润|249|448|653|922| |减:少数股东损益|(1)|(2)|1|9| |归属母公司净利润|250|450|653|913| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.73|1.31|1.89|2.65| |EBIT|302|522|754|1,061| |EBITDA|433|679|943|1,278| |毛利率(%)|35.18|38.61|39.92|40.45| |归母净利率(%)|17.28|20.70|22.49|23.60| |收入增长率(%)|3.13|50.15|33.45|33.27| |归母净利润增长率(%)|(15.80)|79.88|45.03|39.85|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|276|162|660|791| |投资活动现金流|(1,181)|(329)|(348)|(477)| |筹资活动现金流|37|95|(130)|(73)| |现金净增加额|(869)|(72)|182|241| |折旧和摊销|130|157|188|217| |资本开支|(399)|(331)|(351)|(481)| |营运资本变动|(140)|(503)|(235)|(404)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.17|9.40|11.13|13.54| |最新发行在外股份（百万股）|345|345|345|345| |ROIC(%)|6.43|9.89|12.67|15.58| |ROE - 摊薄(%)|8.64|13.55|16.67|19.23| |资产负债率(%)|42.33|44.31|43.01|42.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|56.08|31.18|21.50|15.37| |P/B（现价）|4.98|4.33|3.66|3.01|[9]