报告公司投资评级 - 行业为家用电器/厨卫电器，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，看好公司在理顺渠道和加强治理过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利 [4] - 预计25 - 27年归母净利润5.1/5.8/6.5亿元（25 - 26年前值6.2/7.1亿元，考虑25Q1收入下滑下调全年收入预期），对应25 - 27年市盈率分别为10.7x/9.5x/8.4x [4] 各部分总结 公司业绩情况 - 24年公司实现营业收入63.7亿元，同比+2.2%；归母净利润4.8亿元，同比+8.4%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+11.7% [1] - 24Q4公司实现营业收入18.0亿元，同比 - 0.3%；归母净利润0.8亿元，同比 - 7.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+9.9% [1] - 25Q1公司实现营业收入12.6亿元，同比 - 8.80%；归母净利润1.1亿元，同比 - 14.33%；扣非归母净利润1.0亿元，同比 - 14.92% [1] 分红与股东回报规划 - 公司拟每10股派发现金红利3元（含税），共计派发现金红利2.5亿元，占24年归母净利润比例51% [1] - 发布25 - 27年股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现可分配利润的10%，且任意三个连续年度内以现金方式累计分配利润不少于该三年实现的年均可供分配利润的30% [1] 品类与渠道表现 - 受换新周期与国家补贴政策利好，24年国内烟灶品类稳中有增，品需品类显著增长，集成品类短期承压 [2] - 24年油烟机市场零售额/零售量分别同比+14.9%/+10.5%，燃气灶市场零售额/零售量分别同比+15.7%/+15.2%，品需厨电零售额同比+16.4%（9 - 12月同比增速均超20%），集成灶市场零售额同比下滑30.6% [2] - 24年分品类看，烟机/灶具/热水器收入yoy+7%/+5%/+10%；洗碗机/消毒柜/蒸烤一体机/净水器收入yoy - 37%/-15%/+6%/-20%；集成灶/集成烹饪中心收入yoy - 16%/-9% [2] - 24年分渠道看，线下渠道31亿元/yoy+11%（其中新零售营收13亿元/yoy+30%）；线上渠道21亿元/yoy - 6%；工程渠道3亿元/yoy - 40%；海外渠道8亿元/yoy+20% [2] 毛利率与费用率情况 - 24年公司毛利率40.7%，同比 - 0.4pct，预计因低毛利率的海外等渠道增长较快等因素导致 [3] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.9%/4.6%/4.1%/ - 0.3%，分别同比+1.2/+0.1/+0.2/ - 0.1pct [3] - 因减值类科目收窄，24年归母净利率同比+0.4pct至7.6% [3] - 25Q1公司毛利率为42.1%，同比+0.2pct [3] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率23.5%/4.8%/ 4.8%/ - 0.2%，分别同比 - 0.6/+0.1/+0.1/ +0.1pct，综合费用率同比优化约0.3pct [3] - 受减值类科目影响，25Q1最终归母净利率同比 - 0.5pct至8.4% [3] 财务数据与估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,232.58 | 6,371.78 | 6,670.28 | 7,197.29 | 7,842.61 | | 增长率(%) | 7.12 | 2.23 | 4.68 | 7.90 | 8.97 | | EBITDA(百万元) | 937.60 | 873.56 | 628.24 | 674.57 | 746.81 | | 归属母公司净利润(百万元) | 447.15 | 484.69 | 514.31 | 577.37 | 652.46 | | 增长率(%) | 212.50 | 8.39 | 6.11 | 12.26 | 13.01 | | EPS(元/股) | 0.53 | 0.57 | 0.61 | 0.68 | 0.77 | | 市盈率(P/E) | 12.25 | 11.30 | 10.65 | 9.48 | 8.39 | | 市净率(P/B) | 1.50 | 1.45 | 1.34 | 1.27 | 1.19 | | 市销率(P/S) | 0.88 | 0.86 | 0.82 | 0.76 | 0.70 | | EV/EBITDA | 2.30 | 3.37 | 3.37 | 3.15 | 2.45 | [5] 基本数据 - A股总股本847.65百万股，流通A股股本780.52百万股 [7] - A股总市值5,475.84百万元，流通A股市值5,042.18百万元 [7] - 每股净资产4.58元，资产负债率45.55% [7] - 一年内最高/最低股价为8.82/5.70元 [7]