报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025 年以旧换新加力扩容再度激活家电消费市场，2025 年政府工作报告提出安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新，支持力度加大有望持续激活市场 [3] - 25H1 烟灶双位数增长，洗碗机销售整体回暖，新兴厨电洗碗机作为 25 年新纳入以旧换新补贴名单的品类销售呈现回暖态势 [3] - 2025 年以旧换新政策补贴涉及品类进一步放宽，有望推动以旧换新工作进行，预计 1 - 8 月行业整体销售存在低基数优势，厨电板块推荐老板电器、华帝股份、万和电气 [3] 报告各部分总结 以旧换新政策对家电市场的影响 - 2024 年“以旧换新”政策落地后家电品类补贴范围扩容，新增 3 个品类使补贴品类达 8 大品类，对新纳入补贴明细的厨电品类拉动显著 [3] - 2024 年油烟机零售额 362 亿元同比增长 14.9%，零售量 2083 万台同比增长 10.5%；燃气灶零售额 204 亿元同比增长 15.7%，零售量 2429 万台同比增长 15.2%；电热水器零售额 236 亿元同比增长 1.3%，零售量 1802 万台同比增长 2.5%；燃气热水器零售额 296 亿元同比增长 8.8%，零售量 1343 万台同比增长 8.7% [3] - 2025 年 1 - 6 月线下油烟机累计销量 77.8 万台同比 +36%，销额 34.8 亿元同比 +44%；燃气灶销量 76.8 万台同比 +25%，销额 17.6 亿元同比 +41%；线上油烟机销量 391 万台同比 +17%，销额 59.1 亿元同比 +16%；燃气灶销量 470 万台同比 +17%，销额 34.5 亿元同比 +13% [3] - 2025 年 1 - 6 月洗碗机线下累计零售量 18.0 万台同比 +28%，零售额 15.1 亿元同比 +34%，线上零售量 60.2 万台同比 +9%，零售额 25.2 亿元同比 +5% [3] 投资要点 - 2025 年以旧换新政策新增 4 类产品纳入补贴范围，24 年享受过补贴的个人消费者 25 年购买同类产品可继续享受补贴 [3] 行业重点公司估值 - 报告给出美的集团、格力电器、海尔智家等多家公司 2025E - 2027E 的净利润、股本、每股收益、PE 等数据及投资评级 [4]

热水器行业发展历程 - 热水器行业经历了四个时代的更迭：1 0时代满足基本热水供应 2 0时代以节能为主要趋势 3 0时代追求恒温/安全/性能提升 4 0时代进入养肤追求阶段 [1][4][10] - 1 0时代国内产品以仿制日本小容量直排式为主 技术落后且存在恒温/安全缺陷 [1] - 2 0时代国外品牌占据主导地位 国内企业通过模仿/代工/低价竞争获得市场存在感但面临同质化严重/利润微薄问题 [2] - 3 0时代中国企业加大自主研发投入 在恒温/节能/安全技术取得突破 如华帝首创温控舱技术/一擎两用瀑布浴技术 部分企业推出防电墙技术 [4] - 4 0时代以华帝美肌浴热水器为代表 产品功能从沐浴升级到护肤 实现面部水分提升29 89%/皱纹减少19 99%/紧致度提升24 14%/弹性提高10 6% [7] 华帝技术创新 - 首创温控舱技术解决启停恒温难题 2018年开发一擎两用瀑布浴技术稳定水压 [4] - 美肌浴热水器通过改变水分子团簇结构实现深度清洁/补水 搭载健康沐浴用水系统包括晶钢心(10年防腐)/双重阻垢滤芯/全屋水路自清洁系统 [7][9] - 产品研发基于对中国用户肌肤特点的深度研究 如针对不同地区水质/护肤需求进行本土化创新 [5][7] 行业竞争格局演变 - 早期国外品牌(日立/松下)占据绝对主导地位 3 0时代后华帝/万家乐/美的等国内品牌市场份额持续扩大 [1][4] - 国内企业从技术模仿转向自主研发 实现从"跟跑者"到"定义者"的转变 如华帝引领恒温/节能/安全行业标准 [5][10] 产品升级逻辑 - 技术迭代路径：基本功能→节能完善→性能舒适→养肤需求 每次升级均基于技术创新和用户需求洞察 [10] - 美肌浴产品体现中国制造向"精致生活 科技美学"转型 反映行业从"制造"到"智造"的升级 [10][12]

如何营造一个有松弛感的、符合年轻人喜好的私人空间？ 有这么一个设计观点认为：在相对的开放与自由中，摒弃繁复，简单节制的线条与柔和的浅色调，交织 出生活的鲜活与真实，是铺设满满松弛感的家的核心。厨房作为家的核心区域，过去常被当作单纯的功 能区而被忽略。 据小红书发布的"十大向往的厨房"趋势图鉴显示，可以看到现在"游牧青年"（18-25周岁）所向往的厨 房，更多是兼具高颜值与氛围感的风格，比如"日杂风厨房"中治愈系的日式原木色，能够让烟火气深入 到生活当中；'法式复古风厨房'中藏着典雅浪漫风情，则能让生活充满仪式感，哪怕一人用餐也变得别 有味道。而年龄在26-35岁的"筑巢青年"所向往的厨房，往往也更有自己的独特个性，他们会根据个人 的喜好，定制忠于"本我"的厨房空间。比如希望把厨房打造成家庭小酒吧等，和亲朋好友在推杯换盏中 憧憬未来的美好…… 不难看出，一个兼具美学价值的厨房空间，承载的是一种向内求索的"悦己"意义——在这里，烹饪不再 是琐碎的劳作，而是与生活对话的温柔方式。 追求细节的舒适主义 在年轻人眼里，厨房早已超越"做饭"的单一属性 —— 它是结束一天忙碌后舒缓压力的角落，是朋友小 聚时分享生活的空间， ...

行业发展历程 - 英国工程师发明首台燃气间歇式加热器被视为燃气热水器鼻祖 [1] - 40年前中国第一台国产直排式燃气热水器在南京诞生 [1] - 2000年5月存在安全风险的直排式热水器被全面禁止销售 [3] - 2013年国产燃热迎来"恒温"重大升级 [4] - 2025年AWE现场十数个知名燃热品牌展示创新产品 [1] 市场规模与增长 - 当前国内燃气热水器市场规模约1343万台 [1] - 2024年市场规模同比增长8.7% [1] - 2024年上半年抖音渠道销量同比提高104.4% [1] - 2024年上半年下沉渠道销量同比增长62.2% [1] 技术创新 - 华帝1995年推出第一代"花之雨"系列燃气热水器 [3] - 2002年华帝研制出下置风机燃气热水器显著提升安全性能 [3] - 2015年华帝研发专利温控舱技术(实用新型专利：ZL201521085968.5)实现水温"启停零波动" [4] - 华帝推出"以水养肤"美肌浴燃气热水器推动行业创新高端化 [1] 企业贡献 - 华帝1992年成立并迅速成为"中国灶王" [3] - 华帝积累的燃烧技术名列前茅 [3] - 华帝作为行业领跑者推动产品技术升级 [4]

公司治理变动 - 公司于2025年7月15日召开临时股东会，审议通过补选孙冬柏为第九届董事会独立董事的议案，其将同时担任战略委员会、审计委员会、提名委员会委员及薪酬与考核委员会主任委员，任期至第九届董事会届满 [1] - 补选后公司董事会中高管及职工代表董事占比未超过总数二分之一，符合治理结构要求 [1] - 新任独立董事孙冬柏为中山大学教授、博士生导师，曾任北京科技大学副校长及中山大学常务副校长，现任南方海洋科学工程广东省实验室学术委员会副主任，具备丰富科研及管理背景 [3] 独立董事任职资格 - 孙冬柏未持有公司股份，与持股5%以上股东、实控人及其他董事高管无关联关系 [4] - 其无证监会处罚、司法立案、失信记录等负面情形，符合深交所及《上市公司规范运作指引》的董事任职资格要求 [4] 信息披露 - 补选事项已通过《证券日报》《中国证券报》等指定媒体及巨潮资讯网披露，相关公告包括第九届董事会第二次会议决议（2025-022号）及临时股东会决议（2025-023号） [1]

董事会补选 - 2025年7月15日补选孙冬柏为第九届董事会独立董事[3] - 孙冬柏任期至第九届董事会任期届满[3] - 补选后兼任高管及职工代表董事人数未超半数[3] 委员会任职 - 孙冬柏任薪酬与考核委员会主任，战略等委员会委员[3] 其他情况 - 孙冬柏未持股，无关联关系，符合任职要求[6]

股东会安排 - 2025年6月25日召开第九届董事会第二次会议决议召集股东会[6] - 6月26日发出股东会通知，公告距召开超15日[6] - 7月15日14:30现场会议，9:15 - 15:00网络投票，7月9日股权登记[7] 参会情况 - 270人出席，代表366,523,827股，占比44.1030%[9] - 6名现场参会，持股233,041,672股，占比28.0414%[9] - 264人网络投票，代表133,482,155股，占比16.0616%[10] - 266名中小投资者参会，代表158,075,892股，占比19.0209%[11] 议案表决 - 《申请办理一照多址并修订〈公司章程〉》，同意365,759,927股，占比99.7916%[14] - 《补选公司独立董事》，同意364,773,827股，占比99.5225%[17] - 中小股东总表决，同意156,325,892股，占比98.8929%[19]

股本情况 - 2025年7月9日公司总股本为847,653,618股，有表决权股份总数为831,063,736股[4] 股东会表决情况 - 参加表决股东及代理人共270人，所持表决权股份占比44.1030%[5] - 《关于申请办理一照多址并修订〈公司章程〉的议案》同意占比99.7916%[6] - 《关于补选公司独立董事的议案》同意占比99.5225%[6] 会议时间 - 现场召开时间为2025年7月15日14:30，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[4]

品牌营销策略 - 高端厨电品牌华帝推出的短剧《社畜贵妃爆改中》上线两周内抖音累计播放量近1500万，互动量超4.5万 [1] - 短剧通过轻量化、快节奏、强冲突的特点贴近受众碎片化需求，成功实现与用户情感连接并助力营销 [1] - 剧中融合"杨贵妃"文化典故和新时代女性人设，提升年轻人对"新中式故事"的接受度，强化品牌在年轻群体中的存在感 [5] 产品技术升级 - 华帝美肌浴热水器在剧中作为"SSR"道具植入，主打"健康""美肤""以水养肤"功能，契合4.0时代用户对热水器的高层次诉求 [7][8] - 产品搭载"高透活肌科技"，将水分子团簇缩小至1-2纳米，渗透力较普通水提升3倍，实现深层补水 [10] - "健康沐浴用水系统"包含三重防护：晶钢心（10年防腐）、轻软水（离子阻垢技术）、全屋水路自清洁（灭菌率99%） [10][11] 行业趋势洞察 - 2024年中国短剧市场规模达505亿元，首次超越电影票房，成为品牌连接年轻群体的重要媒介 [13] - 热水器行业经历四次变革：1.0时代（安全）→2.0时代（节能）→3.0时代（舒适）→4.0时代（健康美肌） [7][8] - 华帝通过"技术原创+精准满足需求"双轮驱动，成功引领产业高端化转型 [13]

政策与行业趋势 - 国家发展改革委持续加码消费品以旧换新政策，7月将下达第三批资金以保障全年有序实施 [1] - 厨房焕新成为消费升级浪潮中的焦点，燃气灶与烟机作为核心品类直接影响烹饪体验和厨房环境 [1] - 年轻消费者对厨房的期待从单纯烹饪场所升级为兼具秀场、治愈场、游乐场功能的空间 [1] 公司产品创新 - 华帝推出新品炬焰灶8S60和新氧超薄烟机J6230ZS，响应政策并满足厨房焕新需求 [1] - 炬焰灶8S60搭载炬焰稳燃系统，支持爆炒模式和7段精调控火，适应多样化烹饪场景 [6] - 烟机J6230ZS具备31m³/min暴风吸力、1350Pa静压和双腔拢烟设计，26.4秒可焕新全屋空气 [6] 产品功能亮点 - 炬焰灶8S60采用可拆卸燃烧器、亮光搪瓷盛液盘和纳米涂层面板，实现油污一擦即净 [3] - 烟机J6230ZS配备一键冲浪洗和无油网设计，解决清洁痛点，同时内置PM2.5传感器和AI空气管家，实现秒换气 [3] - 产品外观设计注重适配性：8S60采用星韵灰AG玻璃面板，J6230ZS拥有1.2cm超薄机身 [4] 用户体验与市场定位 - 华帝通过"净洁厨房体系"（产品之净、空间之净、感官之净）提升用户情绪价值 [1][3] - 产品组合兼顾物理清洁需求与心理情感需求，打造健康、舒适的厨房环境 [4] - 套系定位为家庭厨房焕新理想选择，覆盖美味烹饪、绿色节能、安全便捷等多重需求 [8]