报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%；归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%，一季度超目标完成，后续应对宏观环境变化更从容 [1][2] - 25Q1茅台酒收入435.57亿元，同比+9.7%，系列酒收入70.22亿元，同比+18.3%，飞天旺季价格平稳，茅台1935热销，公司针对核心单品多规格矩阵式发展更明确 [2] - 25Q1直销收入232.2亿元，同比+20.19%，经销收入273.6亿元，同比+3.94%，茅台酱香酒公司尝试新零售渠道与传统线下门店结合赋能 [2] - 预计公司2025 - 2027年摊薄每股收益分别为75.12元、81.94元、89.25元，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|150,560|174,144|190,128|206,344|223,969| |增长率YoY %|18.0%|15.7%|9.2%|8.5%|8.5%| |归属母公司净利润(百万元)|74,734|86,228|94,361|102,939|112,120| |增长率YoY%|19.2%|15.4%|9.4%|9.1%|8.9%| |毛利率%|92.0%|91.9%|91.8%|91.7%|91.7%| |净资产收益率ROE%|34.7%|37.0%|37.0%|36.9%|36.8%| |EPS(摊薄)(元)|59.49|68.64|75.12|81.94|89.25| |市盈率P/E(倍)|25.95|22.49|20.55|18.84|17.30| |市净率P/B(倍)|8.99|8.32|7.61|6.96|6.36| [3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|225,173|251,727|278,536|306,778|337,587| |货币资金(百万元)|69,070|59,296|82,356|107,455|135,033| |应收票据(百万元)|14|1,984|2,075|2,253|2,447| |应收账款(百万元)|60|19|26|28|31| |预付账款(百万元)|35|27|31|33|37| |存货(百万元)|46,435|54,343|57,491|60,447|63,475| |其他(百万元)|109,558|136,057|136,558|136,561|136,564| |非流动资产(百万元)|47,527|47,218|48,033|49,639|51,090| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|0| |固定资产(百万元)|19,909|21,871|22,850|23,668|24,327| |无形资产(百万元)|8,572|8,850|9,700|10,550|11,400| |其他(百万元)|19,046|16,496|15,483|15,421|15,364| |资产总计(百万元)|272,700|298,945|326,569|356,417|388,677| |流动负债(百万元)|48,698|56,516|59,139|61,314|63,387| |短期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |应付票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应付账款(百万元)|3,093|3,515|3,833|4,185|4,570| |其他(百万元)|45,605|53,001|55,306|57,129|58,817| |非流动负债(百万元)|346|417|380|380|380| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |负债合计(百万元)|49,043|56,933|59,519|61,695|63,768| |归属母公司股东权益(百万元)|215,669|233,106|254,722|278,661|304,781| |少数股东权益(百万元)|7,988|8,905|12,328|16,061|20,128| |负债和股东权益(百万元)|272,700|298,945|326,569|356,417|388,677| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|150,560|174,144|190,128|206,344|223,969| |营业成本(百万元)|11,981|13,895|15,441|16,855|18,403| |营业税金及附加(百万元)|22,234|26,926|28,942|31,429|34,133| |销售费用(百万元)|4,649|5,639|6,162|6,691|7,267| |管理费用(百万元)|9,729|9,316|9,896|10,341|11,011| |研发费用(百万元)|157|218|243|264|286| |财务费用(百万元)| - 1,790| - 1,470| - 1,470| - 2,046| - 2,674| |减值损失合计(百万元)|0|0|0|0|0| |投资净收益(百万元)|34|9|19|20|22| |其他(百万元)|75|59|28|30|33| |营业利润(百万元)|103,709|119,689|130,961|142,861|155,598| |营业外收支(百万元)| - 46| - 50| - 60| - 60| - 60| |利润总额(百万元)|103,663|119,639|130,901|142,801|155,538| |所得税(百万元)|26,141|30,304|33,118|36,129|39,351| |净利润(百万元)|77,521|89,335|97,783|106,672|116,187| |少数股东损益(百万元)|2,787|3,107|3,422|3,734|4,067| |归属母公司净利润(百万元)|74,734|86,228|94,361|102,939|112,120| |EBITDA(百万元)|103,820|120,233|131,770|143,248|155,513| |EPS(当年)(元)|59.49|68.64|75.12|81.94|89.25| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|77,521|89,335|97,783|106,672|116,187| |折旧摊销(百万元)| - | - | - | - | - | |投资损失(百万元)| - | - | - | - | - | |营运资金变动(百万元)| - | - | - | - | - | |投资活动现金流(百万元)| - 9,724| - 1,785| - 4,054| - 4,140| - 4,138| |资本支出(百万元)| - 2,595| - 4,678| - 4,165| - 4,160| - 4,160| |长期投资(百万元)| - 7,268|2,805|0|0|0| |其他(百万元)|138|88|111|20|22| |筹资活动现金流(百万元)| - 58,889| - 71,068| - 72,826| - 79,013| - 86,013| |吸收投资(百万元)|0|0| - 749|0|0| |借款(百万元)|0|0|0|0|0| |股息(百万元)| - | - | - | - | - | |现金流净增(百万元)| - 2,019|19,610|23,060|25,100|27,578| [4] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂 [5] - 程丽丽为金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [5] - 赵丹晨为经济学硕士，覆盖白酒 [5] - 王雪骄为康奈尔大学管理学硕士等，覆盖啤酒和饮料行业 [5]