报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1中曼石油单季度营业收入9.43亿元，同比上涨17%，归母净利润2.30亿元，同比上涨34%，扣非后净利润2.22亿元，同比上涨31%，基本每股收益0.5元，同比上涨16% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.03、11.81和16.97亿元，同比增速分别为24.5%、30.8%、43.6%，考虑到公司受益于油气产量快速增长，2025 - 2027年有望继续保持良好业绩，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 利润情况 - 25Q1布油价格同比降6.83美元/桶，公司归母净利润同比明显增长，主要受工程板块净利润增幅较大影响，去年同期该板块作业受井队转场影响利润下滑 [3] - 公司毛利率为45.98%，同比持平，净利率为26.17%，同比增3.3pct，可能受当期财务费用转负影响，25Q1公司财务费用为 - 2263万元，去年同期为3927万元 [3] 产量情况 - 25Q1公司油气合计产量为27.72万吨，同比增28.51%，其中原油产量为21.88万吨，同比增10.62%，伴生气开发和产量增速较快 [3] - Q1温宿、坚戈原油产量分别为16.18、5.7万吨，同比分别增0.73、1.37万吨，环比分别降0.65、 - 0.13万吨，环比波动或受季节性作业影响，年内公司上产主要依靠海外坚戈区块 [3] 项目进展 - Q1期间，公司伊拉克EBN项目与MF项目第一次联管会结束，审议通过多项阶段性重要报告，目前各项工作计划正稳步推进，项目团队筹备第二次联管会相关事宜，项目顺利实施预计对未来经营业绩产生积极影响，一体化业务布局有望助力伊拉克油气区块快速增储上产 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|3,732|4,135|4,485|5,323|6,766| |增长率YoY%|16.7%|10.8%|8.5%|18.7%|27.1%| |归属母公司净利润(百万元)|812|726|903|1,181|1,697| |增长率YoY%|68.3%|-10.6%|24.5%|30.8%|43.6%| |毛利率（%）|45.7%|46.0%|46.2%|48.3%|51.3%| |净资产收益率ROE%|30.5%|18.1%|19.3%|20.8%|23.8%| |EPS(摊薄)(元)|1.76|1.57|1.95|2.56|3.67| |P/E|8.94|10.00|8.03|6.14|4.28| |P/B|2.73|1.82|1.55|1.28|1.02| [4] 资产负债表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产(百万元)|3,158|4,393|3,573|3,502|4,307| |货币资金(百万元)|1,250|2,542|1,541|1,515|2,205| |应收票据(百万元)|20|25|25|26|23| |应收账款(百万元)|702|662|652|643|673| |预付账款(百万元)|242|130|145|151|148| |存货(百万元)|595|615|721|651|722| |其他(百万元)|349|419|490|517|536| |非流动资产(百万元)|6,134|7,562|8,737|9,936|11,127| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|0| |固定资产(百万元)|2,130|2,046|1,925|1,797|1,663| |无形资产(百万元)|58|56|55|53|52| |其他资产(百万元)|3,945|5,460|6,757|8,085|9,412| |资产总计(百万元)|9,292|11,955|12,310|13,438|15,434| |流动负债(百万元)|4,168|4,552|4,206|4,319|4,824| |短期借款(百万元)|1,054|1,725|1,925|2,125|2,325| |应付票据(百万元)|212|137|198|199|222| |应付账款(百万元)|936|910|1,102|962|1,142| |其他(百万元)|1,966|1,781|980|1,032|1,136| |非流动负债(百万元)|2,232|3,137|3,137|3,137|3,137| |长期借款(百万元)|1,506|1,481|1,481|1,481|1,481| |其他(百万元)|727|1,656|1,656|1,656|1,656| |负债合计(百万元)|6,400|7,690|7,343|7,456|7,962| |少数股东权益(百万元)|228|266|285|309|343| |归属母公司股东权益(百万元)|2,663|3,999|4,682|5,673|7,129| |负债和股东权益(百万元)|9,292|11,955|12,310|13,438|15,434| [5] 利润表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|3,732|4,135|4,485|5,323|6,766| |营业成本(百万元)|2,026|2,233|2,414|2,753|3,294| |营业税金及附加(百万元)|118|140|179|213|271| |销售费用(百万元)|52|65|67|80|101| |管理费用(百万元)|244|277|292|346|440| |研发费用(百万元)|135|131|135|160|203| |财务费用(百万元)|148|366|233|259|275| |减值损失(百万元)|3|-6|-5|0|0| |投资净收益(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|17|52|38|53|68| |营业利润(百万元)|1,030|968|1,198|1,566|2,249| |营业外收支(百万元)| - 7| - 4| - 1| - 1| - 1| |利润总额(百万元)|1,023|964|1,197|1,566|2,248| |所得税(百万元)|200|223|275|360|517| |净利润(百万元)|823|741|922|1,205|1,731| |少数股东损益(百万元)|11|15|18|24|35| |归属母公司净利润(百万元)|812|726|903|1,181|1,697| |EBITDA(百万元)|1,655|1,883|1,905|2,286|2,993| |EPS(当年)(元)|2.06|1.76|1.95|2.56|3.67| [5] 现金流量表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流(百万元)|1,581|1,542|1,680|1,849|2,632| |净利润(百万元)|823|741|922|1,205|1,731| |折旧摊销(百万元)|478|545|454|461|469| |财务费用(百万元)|150|301|209|225|241| |投资损失(百万元)| - 134|0|0|0|0| |营运资金变动(百万元)|70| - 92|82| - 43|191| |其它(百万元)|60|48|13|0|1| |投资活动现金流(百万元)| - 1,644| - 1,269| - 1,630| - 1,661| - 1,661| |资本支出(百万元)| - 1,261| - 1,144| - 1,651| - 1,651| - 1,651| |长期投资(百万元)| - 383| - 124| - 10| - 10| - 10| |其他(百万元)|0|0|31|0|0| |筹资活动现金流(百万元)|635|1,021| - 1,030| - 205| - 277| |吸收投资(百万元)|0|1,175|0|0|0| |借款(百万元)|2,126|2,378|200|200|200| |支付利息或股息(百万元)| - 247| - 597| - 389| - 405| - 477| |现金流净增加额(百万元)|555|1,326| - 1,000| - 27|690| [5]