报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新天然气为国内少有的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的，全资子公司亚美能源旗下潘庄区块优质，马必区块快速上产，紫金山区块潜力大，新收购新疆喀什北区块提供产能接续，天然气产量有望长期高增长；在能源转型等驱动下，煤层气业绩有望高增长，城燃业务也有望迎来毛差和气量修复，实现业绩改善；调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为13.7亿元、15.3亿元、16.3亿元，EPS分别为3.23/3.60/3.84元，对应4月29日收盘价的PE分别为8.74X/7.86X/7.36X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入10.6亿元，同比下降6.0%；净利润3.9亿元，同比上升15.7%；归母净利润3.8亿元，同比增长13.7%；扣非后归母净利润为3.6亿元，同比增长7.8%；经营活动产生的现金流量为4.1亿元，同比下降3.9%，基本每股收益0.9元 [1] - 2025Q1子公司美中能源收到政府煤层气开采补助资金1.55亿元，确认政府补助1.24亿元，扣除增值税（税率9%）后一次性计入当期损益 [2] - 2025Q1公司销售毛利率42.1%，同比上升4.4pct；销售净利率36.7%，同比上升6.9pct；ROE 4.5%，同比上升0.1pct；期间费用率10.56%，同比上升2.65pct；截至2025Q1，资产负债率为49.82%，同比上升4.78pct [2] 公司资源储备情况 - 2024年11月20日，控股子公司新疆明新油气勘探开发有限公司以约35.23亿元竞得新疆巴里坤哈萨克自治县三塘湖矿区七号勘查区普查煤炭资源探矿权，探矿权面积109.28平方公里，煤炭资源量1000米以浅估算资源量20.93亿吨，该项目主要为长焰煤，是优良的动力用煤和煤化工用煤，依托自有煤炭高油气含量的资源禀赋，赋能公司在清洁能源道路上再上新台阶 [4][5] 公司各区块情况 - 潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一，2025 - 2028年产量有望维持10亿方/年左右 [4] - 马必区块已探明资源量合计530多亿方，南区10亿方/年项目在产，13 - 15亿方/年产能在建，预计总产能可达25亿方/年以上；预计2025 - 2027年产量分别可达到10/12/14亿方，中长期气量预期在20亿方以上 [4] - 紫金山区块资源量丰富，致密砂岩气及中深部煤层气资源量合计超过2000亿方，目前处在前期勘探阶段，预计2025年开始贡献产量 [4] - 新疆喀什北区块第一指定地区2016年获国家储委会批复天然气探明储量446.44亿方，ODP设计产能11.1亿方/年；第二指定地区目前仍处于勘探期，初步预计天然气资源量约2000亿方、原油资源量约8000万吨；预计未来几年内第一指定地区产量有望爬坡，第二指定地区丰富的油气储量有望为公司天然气生产业务提供稳定的产能接续，支撑公司长期业绩增长 [4] 公司城燃业务情况 - 2024年6月12日，乌鲁木齐市调整居民和工商业用气销售价格，顺价有望带动公司城燃毛差在2025年持续修复，实现盈利改善 [7] 公司财务指标预测情况 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3,517 | 3,777 | 4,189 | 4,639 | 5,023 | | 增长率 YoY % | 2.9% | 7.4% | 10.9% | 10.8% | 8.3% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,048 | 1,185 | 1,371 | 1,526 | 1,629 | | 增长率 YoY% | 13.5% | 13.1% | 15.7% | 11.3% | 6.8% | | 毛利率% | 47.5% | 48.7% | 49.9% | 49.4% | 49.4% | | 净资产收益率 ROE% | 14.3% | 14.6% | 15.1% | 15.1% | 14.6% | | EPS(摊薄)(元) | 2.47 | 2.80 | 3.23 | 3.60 | 3.84 | | 市盈率 P/E(倍) | 11.44 | 10.12 | 8.74 | 7.86 | 7.36 | | 市净率 P/B(倍) | 1.64 | 1.47 | 1.32 | 1.19 | 1.07 | [6] 公司财务报表预测情况 | [资产负债表 Table_Finance] | | | | | 单位: 百万元 | 利润表 | | | | | 单位: 百万元 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 流动资产 | 4,729 | 4,960 | 6,060 | 7,284 | 8,155 | 营业总收入 | 3,517 | 3,777 | 4,189 | 4,639 | 5,023 | | 货币资金 | 2,866 | 2,608 | 4,050 | 4,568 | 5,798 | 营业成本 | 1,848 | 1,936 | 2,097 | 2,345 | 2,542 | | 应收票据 | 16 | 30 | 21 | 36 | 26 | 营业税金及附加 | 10 | 16 | 18 | 20 | 21 | | 应收账款 | 589 | 862 | 713 | 764 | 840 | 销售费用 | 28 | 38 | 50 | 65 | 80 | | 预付账款 | 56 | 87 | 94 | 106 | 114 | 管理费用 | 210 | 292 | 335 | 371 | 402 | | 存货 | 29 | 66 | 37 | 0 | 0 | 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 1,173 | 1,306 | 1,144 | 1,810 | 1,377 | 财务费用 | -2 | 140 | 116 | 121 | 135 | | 非流动资产 | 9,834 | 13,308 | 14,014 | 14,687 | 15,322 | 减值损失合计 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 长期股权投资 | 782 | 730 | 730 | 730 | 730 | 投资净收益 | 22 | -4 | 17 | 28 | 40 | | 固定资产（合计） | 525 | 665 | 704 | 733 | 748 | 其他 | 393 | 331 | 407 | 454 | 495 | | 无形资产 | 52 | 53 | 53 | 53 | 53 | 营业利润 | 1,837 | 1,683 | 1,997 | 2,199 | 2,378 | | 其他 | 8,475 | 11,861 | 12,528 | 13,171 | 13,791 | 营业外收支 | 5 | 4 | 4 | 27 | 0 | | 资产总计 | 14,563 | 18,268 | 20,074 | 21,971 | 23,477 | 利润总额 | 1,842 | 1,687 | 2,001 | 2,226 | 2,378 | | 流动负债 | 3,053 | 3,398 | 3,598 | 3,902 | 3,744 | 所得税 | 421 | 483 | 573 | 637 | 680 | | 短期借款 | 50 | 70 | 70 | 70 | 70 | 净利润 | 1,421 | 1,205 | 1,428 | 1,589 | 1,697 | | 应付票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 373 | 19 | 57 | 64 | 68 | | 应付账款 | 1,770 | 1,555 | 1,706 | 1,942 | 1,729 | 归属母公司净利润 | 1,048 | 1,185 | 1,371 | 1,526 | 1,629 | | 其他 | 1,233 | 1,773 | 1,822 | 1,890 | 1,944 | EBITDA | 2,499 | 2,863 | 3,177 | 3,408 | 3,626 | | 非流动负债 | 3,611 | 4,426 | 5,046 | 5,546 | 6,046 | EPS（当年）（元） | 2.47 | 2.80 | 3.23 | 3.60 | 3.84 | | 长期借款 | 2,723 | 3,241 | 3,841 | 4,341 | 4,841 | | | | | | | | 其他 | 889 | 1,185 | 1,205 | 1,205 | 1,205 | 现金流量表 | | | | 单位: 百万元 | | | 负债合计 | 6,665 | 7,824 | 8,644 | 9,448 | 9,790 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 少数股东权益 | 572 | 2,301 | 2,358 | 2,421 | 2,489 | 经营活动现金流 | 1,974 | 2,071 | 3,109 | 2,348 | 3,130 | | 归属母公司股东权益 | 7,326 | 8,143 | 9,072 | 10,101 | 11,198 | 净利润 | 1,421 | 1,205 | 1,428 | 1,589 | 1,697 | | 负债和股东权益 | 14,563 | 18,268 | 20,074 | 21,971 | 23,477 | 折旧摊销 | 690 | 1,016 | 1,008 | 1,042 | 1,079 | | | | | | | | 财务费用 | 166 | 182 | 147 | 170 | 190 | | 重要财务指标 | | | | 单位: | 百万元 | 投资损失 | -22 | 4 | -17 | -28 | -40 | | 主要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 营运资金变动 | -529 | -570 | 508 | -437 | 165 | | 营业总收入 | 3,517 | 3,777 | 4,189 | 4,639 | 5,023 | 其它 | 248 | 234 | 34 | 12 | 39 | | 同比(%) | 2.9% | 7.4% | 10.9% | 10.8% | 8.3% | 投资活动现金流 | -1,476 | -2,937 | -1,697 | -1,664 | -1,679 | | 归属母公司净利润 | 1,048 | 1,185 | 1,371 | 1,526 | 1,629 | 资本支出 | -1,311 | -2,150 | -1,708 | -1,686 | -1,713 | | 同比(%) | 13.5% | 13.1% | 15.7% | 11.3% | 6.8% | 长期投资 | -469 | -800 | -6 | -6 | -6 | | 毛利率(%) | 47.5% | 48.7% | 49.9% | 49.4% | 49.4% | 其他 | 304 | 12 | 17 | 28 | 40 | | ROE(%) | 14.3% | 14.6% | 15.1% | 15.1% | 14.6% | 筹资活动现金流 | -827 | 557 | -7 | -204 | -260 | | EPS（摊薄）（元） | 2.47 | 2.80 | 3.23 | 3.60 | 3.84 | 吸收投资 | 4 | 465 | 0 | 0 | 0 | | P/E | 11.44 | 10.12 | 8.74 | 7.86 | 7.36 | 借款 | 1,524 | 538 | 600 | 500 | 500 | | P/B | 1.64 | 1.47 | 1.32 | 1.19 | 1.07 | 支付利息或股息 | -387 | -536 | -627 | -704 | -760 | | EV/EBITDA | 5.48 | 5.17 | 4.14 | 3.85 | 3.42 | 现金净增加额 | -25