报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 新拓等新产能效益逐步释放使公司2024年业绩同比提升，春节假期致销量环比下滑使公司2025Q1业绩环比承压，涤丝行业短期承压但长期看好景气回升，公司作为聚酯龙头一体化布局持续降本增效彰显综合竞争力，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.46/20.84/25.08亿元，维持“买入”评级 [2][3][10][11][12] 事件总结 - 4月25日公司发布2024年报，2024年实现营业收入670.91亿元，同比+9.15%；归母净利润11.00亿元，同比+1.32%；加权平均净资产收益率为6.46%，同比减少0.22个百分点；销售毛利率5.63%，同比减少0.21个百分点；销售净利率1.64%，同比减少0.13个百分点。2024Q4实现营收178.94亿元，同比+3.62%，环比 - 0.17%；归母净利润3.55亿元，同比+77.92%，环比+151.84%；平均净资产收益率为2.08%，同比增加0.89个百分点，环比增加1.25个百分点；销售毛利率5.68%，同比增加1.16个百分点，环比增加0.76个百分点；销售净利率1.98%，同比增加0.82个百分点，环比增加1.19个百分点 [1] - 4月29日公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收145.57亿元，同比+0.73%，环比 - 18.65%；归母净利润3.06亿元，同比+11.35%，环比 - 13.66%；平均净资产收益率为1.76%，同比增加0.13个百分点，环比减少0.32个百分点；销售毛利率6.51%，同比增加0.61个百分点，环比增加0.83个百分点；销售净利率2.11%，同比增加0.21个百分点，环比增加0.13个百分点 [1] 点评总结 - 2024年公司业绩同比略增，受益于新拓等新产能效益持续释放，2024年涤纶长丝销量达755.39万吨，同比+10.83%，涤纶短纤销量达130.40万吨，同比+11.82%。2024Q4归母净利润环比增加2.14亿元，毛利润环比+1.35亿元，管理费用环比 - 0.39亿元，财务费用环比 - 0.63亿元，毛利润环比改善受益于油价趋稳，涤纶长丝价差环比改善，2024Q4 POY - PX/MEG价差达1407元/吨，环比+11.81%；涤纶短纤 - PX/MEG价差达1491元/吨，环比+23.46% [2] - 2025Q1公司归母净利润环比减少0.48亿元，毛利润环比减少0.68亿元，研发费用环比 - 0.57亿元，资产减值损失环比+0.92亿元，所得税环比 - 0.47亿元，毛利润环比下滑因春节假期等影响产品销量下滑，2025Q1 POY销量达97.14万吨，环比 - 32.58%，FDY销量达27.08万吨，环比 - 34.10%，DTY销量达18.51万吨，环比 - 24.29%，同期受益于涤纶长丝价差改善，毛利率达6.51%，环比增加0.83个百分点 [3] 行业情况总结 - 4月以来，受关税等因素影响，油价回落，纺服开工及下游订单下行，涤纶长丝厂商成本及需求两端承压，截至4月29日，2025Q2 POY价差达1031元/吨，环比 - 29.13%，FDY价差达1257元/吨，环比 - 29.94% [10] - 长期看，国内涤纶长丝产能在全球占比近80%，新产能建设周期长，下游纺服订单转移仍需国内厂商满足需求，且行业集中度高，外部环境变化带动需求走弱有望倒逼行业龙头协同改善盈利，近年产能扩张放缓，长维度看好行业景气上行 [10] 公司竞争力总结 - 公司作为聚酯龙头，拥有涤纶长丝产能805万吨/年，市场占有率超12%；涤纶短纤产能120万吨/年，国内产量位居第一 [11] - 公司积极完善上游产业链，截至目前PTA实际总产能达770万吨/年，预计2025年底四期PTA产能投放后将突破1000万吨/年 [11] - 公司持续推进降本增效，引进环保生产设备彰显设备后发与成本管理优势，通过机器换人达到“黑灯车间”标准，自动化生产水平提升，提高生产效率 [11] 盈利预测与估值总结 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.46/20.84/25.08亿元，EPS分别为1.01/1.37/1.65元，现价对应PE为10.69/7.93/6.59倍 [12] 财务摘要总结 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|67,091|70,394|75,063|86,322| |(+/-) (%)|9.15%|4.92%|6.63%|15.00%| |归母净利润（百万元）|1,100|1,546|2,084|2,508| |(+/-) (%)|1.32%|40.47%|34.81%|20.37%| |每股收益(元)|0.72|1.01|1.37|1.65| |P/E|15.02|10.69|7.93|6.59|[13]