报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1海天味业总营收83.15亿元（同增8%），归母净利润22.02亿元（同增15%），扣非净利润21.47亿元（同增15%），业绩呈现强韧性，盈利能力持续释放 [4] - 公司优化渠道策略，在高基数下仍实现业绩稳步提升，进一步适应渠道迭代，优化资源配置，主品延续稳增，小品类快速放量，夯实龙头领先优势 [8] 根据相关目录分别进行总结 原材料下行利好毛利，盈利能力持续优化 - 2025Q1毛利率同增3pct至40.04%，预计全年毛利率延续优化趋势 [5] - 销售/管理费用率分别同增0.4pct/0.3pct至5.91%/1.89%，净利率同增1pct至26.54%，盈利能力同比优化 [5] 酱油延续稳增，小品类加速放量 - 2025Q1酱油营收44.20亿元（同增8%），酱油内部价格带结构分化，后续通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价 [6] - 2025Q1调味酱/蚝油/其他产品营收分别为9.13/13.60/12.89亿元，分别同增14%/6%/21%，小品类增速加快，公司计划持续加大费投与促销力度，且酸辣凉拌汁等新品持续导入公司分销体系 [6] 单商质量持续提升，线上网络布局进一步完善 - 2025Q1线下渠道营收75.65亿元（同增9%），截至2025Q1末，公司经销商数量共6668家，较年初净减少39家，公司推进经销商汰换，优化经销团队质量，单商体量进一步提升，后续计划针对BC超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度 [7] - 2025Q1线上渠道营收4.17亿元（同增43%），在渠道分化趋势下，公司强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强 [7] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年EPS分别为1.27/1.41/1.54（前值为1.24/1.38/1.51）元，当前股价对应PE分别为33/30/28倍 [8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|26,901|29,591|32,311|35,092| |增长率（%）|9.5%|10.0%|9.2%|8.6%| |归母净利润（百万元）|6,344|7,078|7,841|8,547| |增长率（%）|12.8%|11.6%|10.8%|9.0%| |摊薄每股收益（元）|1.14|1.27|1.41|1.54| |ROE（%）|20.2%|20.6%|20.8%|20.7%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|40,858|44,776|48,306|52,325| |负债合计（百万元）|9,456|10,399|10,632|11,058| |所有者权益（百万元）|31,402|34,377|37,674|41,267| |营业收入（百万元）|26,901|29,591|32,311|35,092| |净利润（百万元）|6,356|7,092|7,857|8,564| |经营活动现金净流量（百万元）|6,844|8,117|8,416|9,328| |资产负债率（%）|23.1%|23.2%|22.0%|21.1%| |毛利率（%）|37.0%|37.7%|37.9%|38.0%| |净利率（%）|23.6%|24.0%|24.3%|24.4%| |EPS（元/股）|1.14|1.27|1.41|1.54|[13]