报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价82.14元 [8] 报告的核心观点 - 24年业绩低于预测，25Q1业绩超预期，看好公司巩固工控与新能源汽车领域地位 [1] - 综合毛利率受业务结构变化影响略有下滑，期间费用率下滑，未来盈利能力有望修复 [2] - 工控市场持续巩固领先地位，25Q1订单呈现高景气，看好提升产品市场份额 [3] - 新能车业务持续快速放量，定点项目加速放量，看好拓展新品类提供新动能 [4] - 考虑市场竞争激烈下调毛利率假设，预计25 - 27年归母净利润及对应EPS，给予25年40倍PE，目标价82.14元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入370.41亿元（同比+21.77%），归母净利42.85亿元（同比 - 9.62%），扣非归母净利40.36亿元（同比 - 0.87%）；25Q1收入89.78亿元（同比+38.28%/环比 - 22.89%），归母净利13.23亿元（同比+63.08%/环比+41.98%），扣非归母净利12.34亿元（同比+55.87%/环比+36.92%） [1] 毛利率与费用率 - 24Q4毛利率23.65%，同/环比 - 5.53/-6.04pct；25Q1毛利率30.98%，同/环比 - 3.65/+7.33pct；24Q4/25Q1期间费用率13.43%/17.85%，同比 - 3.85/-5.76pct [2] 工控业务 - 24年公司通用伺服系统等在中国市场份额排名靠前，25Q1通用自动化业务收入约41亿元（同比+29%），电梯业务约9.6亿元（同比+2%），工控业务订单增速较快 [3] 新能车业务 - 24年公司新能源乘用车电机控制器等在中国市场份额排名居前，25Q1新能车及轨交业务约39亿元（同比+66%） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 26年归母净利润为55.34亿元/67.29亿元（下调 - 8.85%/-6.36%），27年为81.29亿元（25 - 27年CAGR为21.19%），对应EPS为2.05/2.50/3.02元；给予25年40倍PE，目标价82.14元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|30,420|37,041|47,248|57,156|68,763| |+/-%|32.21|21.77|27.56|20.97|20.31| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,742|4,285|5,534|6,729|8,129| |+/-%|9.77|(9.62)|29.14|21.58|20.81| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.76|1.59|2.05|2.50|3.02| |ROE(%)|21.41|16.33|18.35|19.12|19.55| |PE(倍)|38.15|42.21|32.69|26.89|22.25| |PB(倍)|7.39|6.46|5.60|4.75|4.01| |EV EBITDA(倍)|31.51|33.62|25.69|20.71|17.82|[7] 分季度预测 | | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2E | 2025Q3E | 2025Q4E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总收入（亿元） | 96.91 | 92.14 | 116.44 | 89.78 | 124.45 | 112.21 | 146.04 | | 营业收入同比增速 | 26.36% | 20.13% | 13.06% | 38.28% | 28.42% | 21.78% | 25.42% | | 营业收入环比增速 | 49.27% | -4.92% | 26.37% | -22.90% | 38.62% | -9.84% | 30.15% | | 营业成本（亿元） | 67.98 | 64.78 | 88.89 | 61.96 | 88.36 | 79.67 | 107.35 | | 营业成本同比增速 | 38.76% | 29.90% | 21.89% | 46.01% | 29.98% | 22.99% | 20.77% | | 营业成本环比增速 | 60.18% | -4.71% | 37.22% | -30.30% | 42.61% | -9.83% | 34.74% | | 总毛利（亿元） | 28.93 | 27.36 | 27.55 | 27.82 | 36.09 | 32.54 | 38.69 | | 总毛利同比增速 | 4.43% | 1.95% | -8.37% | 23.70% | 24.75% | 18.93% | 40.44% | | 总毛利环比增速 | 28.66% | -5.43% | 0.69% | 0.98% | 29.73% | -9.84% | 18.90% | | 总毛利率 | 29.85% | 29.69% | 23.65% | 30.98% | 29.00% | 29.00% | 26.50% | | 总毛利率同比变动 | -6.27 | -5.29 | -5.53 | -3.65 | -0.85 | -0.69 | 2.83 | | 总毛利率环比变动 | -4.78 | -0.16 | -6.03 | 7.33 | -1.99 | 0 | -2.51 | | 费用率 | 15.46% | 17.05% | 13.43% | 17.85% | 17.00% | 17.00% | 17.02% | | -销售及管理费用率 | 8.29% | 9.29% | 5.18% | 8.11% | 8.20% | 8.20% | 8.26% | | -研发费用率 | 7.08% | 7.95% | 8.09% | 9.91% | 8.80% | 8.80% | 8.76% | | 费用率同比变动（pct） | -3.09 | -1.91 | -3.85 | -5.76 | 1.54 | -0.05 | 3.59 | | -销售及管理费用率 | -1.36 | 0.06 | -6.30 | -3.61 | -0.09 | -1.09 | 3.08 | | -研发费用率 | -1.64 | -1.65 | 2.33 | -2.2 | 1.72 | 0.85 | 0.67 | | 费用率环比变动（pct） | -8.14 | 1.59 | -3.62 | 4.41 | -0.85 | 0 | 0.02 | | -销售及管理费用率 | -3.43 | 1 | -4.11 | 2.93 | 0.09 | 0 | 0.06 | | -研发费用率 | -5.02 | 0.87 | 0.14 | 1.82 | -1.11 | 0 | -0.04 | | 归母净利润（亿元） | 13.07 | 12.36 | 9.32 | 13.23 | 14.34 | 12.93 | 14.84 | | 归母净利润(同比) | -1.72% | -0.54% | -34.50% | 63.08% | 9.72% | 4.61% | 59.27% | | 归母净利润(环比) | 61.12% | -5.43% | -24.60% | 41.95% | 8.39% | -9.83% | 14.81% | | 归母净利率 | 13.49% | 13.41% | 8.00% | 14.74% | 11.52% | 11.52% | 10.16% | | 归母净利润率(同比)（pct） | -3.85 | -2.79 | -5.81 | 2.24 | -1.96 | -1.89 | 2.16 | | 归母净利润率(环比)（pct） | 0.99 | -0.07 | -5.41 | 6.73 | -3.21 | 0 | -1.36 | | EPS | 0.49 | 0.46 | 0.35 | 0.49 | 0.53 | 0.48 | 0.55 |[21] 可比公司估值 | | | 股价 | 市值 | EPS（元） | | PE （倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 公司代码 | 公司简称 | (元) | (亿元) | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | | 002851 CH | 麦格米特 | 43.03 | 234.81 | 1.56 | 2.15 | 27.63 | 20.05 | | 688777 CH | 中控技术 | 47.50 | 375.53 | 1.70 | 2.02 | 27.90 | 23.50 | | 688698 CH | 伟创电气 | 48.47 | 102.45 | 1.53 | 1.90 | 31.60 | 25.55 | | | 均值 | | | | | 29.04 | 23.04 |[22]