报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年39x PE（前值：38x），对应目标价29.65元（前值：28.89元） [1][4] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收18.56亿元，同比下滑12.59%；归母净利润1.18亿元，基本符合预期，同比减少37.30%，业绩下滑系出售锐凌车载前装业务所致 [1] - 1Q25公司综合毛利率为17.0%，同比减少4.5%，环比提升2.0pct，随着出货结构有望优化，毛利率或延续改善趋势；费用管控良好，销售/管理/研发费用率分别为1.89%/1.86%/7.16%，分别同比-0.64/-0.18/-1.56pct，主要系出售业务及推动降本增效所致 [2] - 短期国内车载、海外FWA等业务需求有望向好，出货结构改善后盈利能力有望企稳回升；长期AI算力向边缘侧渗透，公司作为领先厂商，有望把握边缘计算市场机遇，AIPC、户外机器人等市场或贡献新业绩增长点 [3] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，分别为5.8/6.9/8.0亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价29.65元，截至4月29日收盘价24.65元，市值18,868百万元，6个月平均日成交额1,616百万元，52周价格范围10.18 - 42.01元，BVPS 4.87元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|7,716|8,189|7,980|8,920|9,731| |+/-%|36.65|6.13|(2.55)|11.78|9.09| |归属母公司净利润（人民币百万）|563.55|667.96|581.93|687.74|800.23| |+/-%|54.63|18.53|(12.88)|18.18|16.36| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.74|0.87|0.76|0.90|1.05| |ROE(%)|20.27|19.83|14.94|15.18|15.17| |PE（倍）|33.48|28.25|32.42|27.44|23.58| |P/B（倍）|6.02|5.23|4.51|3.87|3.33| |EV/EBITDA（倍）|22.79|22.26|26.41|22.48|19.15| [10] 盈利预测 资产负债表（人民币百万） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5,486|6,283|6,523|7,116|8,077| |现金|1,025|1,120|1,093|1,574|2,640| |应收账款|1,939|1,946|2,043|2,204|1,850| |存货|1,286|979.72|1,160|1,151|1,251| |非流动资产|1,610|1,266|1,222|1,186|1,158| |资产总计|7,095|7,549|7,744|8,302|9,235| |流动负债|3,315|3,647|3,296|3,200|3,366| |非流动负债|651.67|289.41|251.42|213.43|175.43| |负债合计|3,967|3,936|3,547|3,414|3,542| |归属母公司股东权益|3,133|3,604|4,186|4,874|5,674| |负债和股东权益|7,095|7,549|7,744|8,302|9,235| [25] 利润表（人民币百万） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,716|8,189|7,980|8,920|9,731| |营业成本|5,930|6,606|6,420|7,165|7,806| |营业利润|624.10|670.32|597.92|705.81|831.75| |利润总额|623.09|670.48|597.10|705.10|831.16| |净利润|564.99|676.84|584.21|691.12|805.15| |归属母公司净利润|563.55|667.96|581.93|687.74|800.23| |EBITDA|836.43|839.40|687.57|785.21|862.25| [25] 现金流量表（人民币百万） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|653.98|439.89|562.59|547.19|1,142| |投资活动现金|(283.18)|(479.27)|4.31|(22.81)|(16.12)| |筹资活动现金|(208.70)|(244.19)|(593.81)|(43.11)|(59.71)| |现金净增加额|161.70|(268.43)|(26.90)|481.28|1,066| [25] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|36.65|6.13|(2.55)|11.78|9.09| |成长能力 - 营业利润|75.12|7.41|(10.80)|18.04|17.84| |成长能力 - 归属母公司净利润|54.63|18.53|(12.88)|18.18|16.36| |获利能力 - 毛利率|23.14|19.33|19.54|19.68|19.78| |获利能力 - 净利率|7.32|8.27|7.32|7.75|8.27| |获利能力 - ROE|20.27|19.83|14.94|15.18|15.17| |获利能力 - ROIC|18.59|21.09|18.34|19.97|24.96| |偿债能力 - 资产负债率(%)|55.91|52.14|45.80|41.12|38.35| |偿债能力 - 净负债比率(%)|6.41|5.11|(8.28)|(17.55)|(35.10)| |偿债能力 - 流动比率|1.65|1.72|1.98|2.22|2.40| |偿债能力 - 速动比率|1.03|1.21|1.36|1.58|1.76| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|1.12|1.04|1.11|1.11| |营运能力 - 应收账款周转率|3.73|4.21|4.00|4.20|4.80| |营运能力 - 应付账款周转率|3.45|3.84|3.50|3.80|4.00| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.74|0.87|0.76|0.90|1.05| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.85|0.57|0.73|0.71|1.49| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|4.09|4.71|5.47|6.37|7.41| |估值比率 - PE（倍）|33.48|28.25|32.42|27.44|23.58| |估值比率 - PB（倍）|6.02|5.23|4.51|3.87|3.33| |估值比率 - EV/EBITDA（倍）|22.79|22.26|26.41|22.48|19.15| [25]