报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 176.20 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2025 年 Q1 业绩符合预期，营收和归母净利润同比增长，新项目有望带动增长延续，全球化布局推进顺利，维持盈利预测和“买入”评级 [1][2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025 年 Q1 实现营收 30.95 亿元（yoy+28.28%、qoq - 23.16%），归母净利 3.22 亿元（yoy+32.68%、qoq - 25.28%），扣非净利 3.13 亿元（yoy+34.83%），归母净利润基本符合预测 [1] 营收增长 - 25Q1 营收同比+28.28%，下游主要客户奇瑞、吉利、理想生产量同比+28%/+43%/+4%，新势力车型放量贡献营收增量，25 年多款爆款潜质车型量产，增长可预见性强 [2] 毛利率与费用率 - 25Q1 毛利率 18.83%，同环比 - 0.81/+1.23pct，还原会计准则调整影响后同比稳定；销售/管理/研发/财务费用率同比 - 1.1/-0.4/+0.2/-0.2pct，研发费用率环比+1.2cpt 至 6.0%，Q1 信用减值冲回 1878 万元 [3] 成长与拓展 - 公司具备技术和客户卡位优势，新势力项目提升成长性，全球化布局推进，塞尔维亚产能释放，成立墨西哥星宇和美国星宇 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年营收预测为 177/228/293 亿元，归母净利润预测为 19.5/25.1/31.8 亿元；给予公司 25 年 26 倍 PE（前值 30 倍），目标价 176.20 元（前值 203.82 元） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,248|13,253|17,656|22,823|29,330| |+/-%|24.25|29.32|33.23|29.26|28.51| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,102|1,408|1,946|2,512|3,180| |+/-%|17.07|27.78|38.19|29.09|26.59| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.86|4.93|6.81|8.79|11.13| |ROE (%)|12.06|13.84|16.64|18.35|19.54| |PE (倍)|32.81|25.68|18.58|14.39|11.37| |PB (倍)|3.96|3.55|3.09|2.64|2.22| |EV EBITDA (倍)|20.29|15.60|12.34|10.18|7.58|[7] 盈利预测季度拆分 |（人民币百万）|25Q1|25Q2E|25Q3E|25Q4E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3095|4238|4591|5734| |毛利率|18.83%|19.50%|19.60%|19.83%| |费用率|8.63%|7.20%|6.70%|5.72%| |归母净利润|322|458|505|661| |归母净利率|10.41%|10.80%|11.00%|11.53%|[13] 可比公司估值表 |股票代码|公司名称|当地货币（亿元）|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----| |601689 CH|拓普集团|893|2.21|2.72|23.2|18.9| |603786 CH|科博达|214|2.59|3.25|20.4|16.3| |605333 CH|沪光股份|126|1.97|2.45|14.7|11.8| |002920 CH|德赛西威|572|4.85|6.14|21.3|16.8| |平均| |451.2| | |19.9|15.9|[13]