报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 4月24日振华科技发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收52.19亿元同比减少33%，归母净利润9.70亿元同比减少64%；2025Q1营收9.08亿元同比减少10%，归母净利润0.59亿元同比减少43% [4] - 需求节奏影响以及单价下调，2024年和2025Q1公司业绩承压，营收规模下降和产品降价影响盈利能力，但前瞻性指标向好，2025年财务预算预计实现营业收入57亿元、利润总额11.45亿元 [5][6][7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.41、14.46、17.50亿元，对应当前股价PE分别为26、20、17倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价52.70元，总股本/流通股本5.54亿股，总市值/流通市值292亿元，52周内最高/最低价64.07 / 32.59元，资产负债率18.3%，市盈率30.09，第一大股东为中国振华电子集团有限 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收52.19亿元同比减少33%，归母净利润9.70亿元同比减少64%；2025Q1实现营收9.08亿元同比减少10%，归母净利润0.59亿元同比减少43% [4][5] - 子公司中，2024年振华永光收入12.42亿元同比减少38%，净利润5.02亿元同比减少49%；振华云科收入6.63亿元同比减少39%，净利润1.59亿元同比减少68%；振华富收入5.47亿元同比减少32%，净利润1.25亿元同比减少66% [5] 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率49.70%同比下降9.65pcts；2025Q1销售毛利率42.49%同比下降5.07pcts [6] - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.72%、13.87%、6.89%和0.19%，分别同比+1.77pcts、+4.73pcts、+1.23pcts和 - 0.25pcts [6] 前瞻性指标 - 2024年末公司存货22.43亿元同比增长7%，其中在产品6.61亿元同比增长14%，库存商品3.64亿元同比增长20%；2025Q1末存货23.89亿元较2024年末增长7%，合同负债0.30亿元较2024年末增长38% [7] - 公司2025年度预计营业收入57亿元、利润总额11.45亿元，分别较2024年完成额增长9%和3% [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5219|5840|7000|8044| |增长率(%)|-32.99|11.90|19.85|14.91| |EBITDA（百万元）|1442.29|1677.66|2038.36|2396.15| |归属母公司净利润（百万元）|970.18|1141.12|1446.06|1749.55| |增长率(%)|-63.83|17.62|26.72|20.99| |EPS(元/股)|1.75|2.06|2.61|3.16| |市盈率（P/E）|30.10|25.59|20.20|16.69| |市净率（P/B）|1.98|1.85|1.71|1.57| |EV/EBITDA|14.79|15.88|13.02|10.80| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|5219|5840|7000|8044|营业收入|-33.0%|11.9%|19.9%|14.9%| |营业成本|2625|2937|3575|4107|营业利润|-64.3%|18.2%|26.7%|21.0%| |税金及附加|59|66|79|91|归属于母公司净利润|-63.8%|17.6%|26.7%|21.0%| |销售费用|298|313|329|345|获利能力||| |管理费用|724|746|768|791|毛利率|49.7%|49.7%|48.9%|48.9%| |研发费用|359|402|482|554|净利率|18.6%|19.5%|20.7%|21.8%| |财务费用|10|5|1|0|ROE|6.6%|7.2%|8.5%|9.4%| |资产减值损失|-106|-118|-142|-163|ROIC|5.8%|6.8%|7.9%|8.8%| |营业利润|1110|1311|1662|2011|偿债能力||| |营业外收入|6|6|6|6|资产负债率|18.3%|18.2%|18.5%|18.3%| |营业外支出|4|4|4|4|流动比率|6.45|6.54|6.36|6.43| |利润总额|1111|1313|1663|2012|营运能力||| |所得税|140|171|216|262|应收账款周转率|1.12|1.22|1.28|1.28| |净利润|971|1142|1447|1751|存货周转率|1.21|1.27|1.38|1.40| |归母净利润|970|1141|1446|1750|总资产周转率|0.29|0.31|0.35|0.37| |每股收益（元）|1.75|2.06|2.61|3.16|每股指标（元）||| |资产负债表||| |货币资金|3227|3763|3862|4516|每股收益|1.75|2.06|2.61|3.16| |交易性金融资产|1800|1800|1800|1800|每股净资产|26.62|28.46|30.80|33.64| |应收票据及应收账款|6516|7186|8508|9666|估值比率||| |预付款项|36|40|49|56|PE|30.10|25.59|20.20|16.69| |存货|2243|2392|2795|3087|PB|1.98|1.85|1.71|1.57| |流动资产合计|14082|15470|17358|19519|现金流量表||| |固定资产|1876|1760|1580|1341|净利润|971|1142|1447|1751| |在建工程|330|330|330|330|折旧和摊销|384|360|374|384| |无形资产|154|139|125|110|营运资本变动|76|-896|-1691|-1508| |非流动资产合计|3981|3804|3580|3296|其他|170|194|239|279| |资产总计|18062|19275|20938|22815|经营活动现金流净额|1601|800|369|905| |短期借款|480|480|480|480|资本开支|-462|-199|-149|-99| |应付票据及应付账款|1332|1490|1814|2083|其他|413|75|59|59| |其他流动负债|371|394|435|472|投资活动现金流净额|-49|-124|-90|-40| |流动负债合计|2182|2364|2729|3035|股权融资|20|0|0|0| |其他|1132|1138|1138|1138|债务融资|-257|1|0|0| |非流动负债合计|1132|1138|1138|1138|其他|-671|-142|-180|-211| |负债合计|3314|3502|3867|4173|筹资活动现金流净额|-908|-140|-180|-211| |股本|554|554|554|554|现金及现金等价物净增加额|643|536|99|654| |资本公积金|5577|5577|5577|5577| |未分配利润|7765|8617|9698|11005| |少数股东权益|-1|0|0|2| |其他|853|1024|1241|1504| |所有者权益合计|14748|15773|17071|18642| |负债和所有者权益总计|18062|19275|20938|22815| [13]