报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报符合预期，营收和归母净利润实现同比增长，毛利率持续改善，现金流与经营效率优化，新订单创新高，虽四费阶段性增长但长期投入支撑成长，看好公司长期投资价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|55,728|55,864|67,426|72,820|78,172| |同比（%）|11.92|0.24|20.70|8.00|7.35| |归母净利润（百万元）|1,083.19|960.47|1,613.35|1,945.38|2,317.55| |同比（%）|—|(11.33)|67.98|20.58|19.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.77|0.68|1.15|1.38|1.65| |P/E（现价&最新摊薄）|20.95|23.63|14.07|11.67|9.79|[1] 市场数据 - 收盘价16.11元，一年最低/最高价13.33/20.90元，市净率1.66倍，流通A股市值22,039.84百万元，总市值22,694.18百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.71元，资产负债率69.83%，总股本1,408.70百万股，流通A股1,368.08百万股 [6] 公告要点 - 2025Q1营收约146亿元，同环比+9.78%/-1.04%，归母净利润3.4亿元，同环比+11.1%+1695%，扣非归母净利润3.20亿元，同环比+2.79%/-6.02% [7] 业务与毛利率情况 - 安全与电子业务双轮驱动，2025Q1整体毛利率达17.9%，同环比+2.6pct/-0.1pct；汽车安全业务毛利率15.6%，同环比+1.9pct/-1.5pct；汽车电子业务毛利率21.2%，同环比+2.1pct/-0.1pct [7] 现金流与经营效率 - 2025年一季度经营性现金流为8.68亿元，同比提升25.16%，存货周转率与应收账款管理改善，货币资金较年初增加6.0亿元至78.62亿元 [7] 新订单情况 - 2025Q1全球新获订单全生命周期金额达157亿元，延续高增长态势，依托全球化产能与本土化响应优势拓展项目 [7] 费用情况 - 2025Q1期间费用率为13.7%，同环比+1.9pct/-3.0pct，销售/管理/研发/财务费用分别为2.00/7.12/7.96/2.95亿元，同比+63.6%/+16.6%/+31.7%/+39.6%；剔除香山并表影响后，研发费用因新订单量产投入同比增加0.93亿元 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|30,089|36,242|42,195|48,633| |非流动资产（百万元）|34,077|33,562|32,684|31,874| |资产总计（百万元）|64,166|69,804|74,878|80,507| |流动负债（百万元）|25,740|28,417|30,073|31,877| |非流动负债（百万元）|18,580|19,800|20,930|22,060| |负债合计（百万元）|44,320|48,218|51,003|53,937| |归属母公司股东权益（百万元）|13,558|15,036|16,982|19,299| |少数股东权益（百万元）|6,287|6,550|6,893|7,271| |所有者权益合计（百万元）|19,846|21,586|23,875|26,570| |营业总收入（百万元）|55,864|67,426|72,820|78,172| |营业成本(含金融类)（百万元）|46,800|56,260|60,571|64,726| |净利润（百万元）|1,326|1,876|2,289|2,695| |归属母公司净利润（百万元）|960|1,613|1,945|2,318| |经营活动现金流（百万元）|4,602|5,707|5,430|5,619| |投资活动现金流（百万元）|(1,988)|(1,634)|(1,094)|(1,065)| |筹资活动现金流（百万元）|(872)|413|200|319| |现金净增加额（百万元）|1,726|4,528|4,536|4,873| |毛利率(%)|16.22|16.56|16.82|17.20| |归母净利率(%)|1.72|2.39|2.67|2.96| |收入增长率(%)|0.24|20.70|8.00|7.35| |归母净利润增长率(%)|(11.33)|67.98|20.58|19.13| |每股净资产(元)|9.62|10.67|12.05|13.70| |ROIC(%)|4.08|5.39|5.65|5.98| |ROE - 摊薄(%)|7.08|10.73|11.46|12.01| |资产负债率(%)|69.07|69.08|68.11|67.00| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.63|14.07|11.67|9.79| |P/B（现价）|1.67|1.51|1.34|1.18|[8]